本期嘉賓

　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 馬駿

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng) 宗良

　　澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān) 劉利剛

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師 蘇暢

　　驚心動(dòng)魄！在過(guò)去的一周，全球金融市場(chǎng)的表現(xiàn)猛烈地刺激著人們的神經(jīng)。

　　這場(chǎng)動(dòng)蕩如同倒下的多米諾骨牌般，迅速席卷全球。此起彼伏的暴跌暴漲，直令市場(chǎng)人士驚呼末日降臨。標(biāo)普在這場(chǎng)危機(jī)中，扮演了叩響扳機(jī)的角色。

　　這讓我們見(jiàn)證了一個(gè)具有壟斷權(quán)威的國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)潛在的威懾力，雖然，其判斷客觀與否仍待時(shí)間驗(yàn)證，包括美國(guó)政府，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘，以及對(duì)投資者極富號(hào)召力的巴菲特也都站出來(lái)質(zhì)疑標(biāo)普對(duì)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的客觀性，表示看好美國(guó)的信用，但依然沒(méi)能讓市場(chǎng)的恐慌情緒得以完全釋放。

　　更多的擔(dān)憂可能還會(huì)演化為進(jìn)一步的市場(chǎng)動(dòng)蕩。比如市場(chǎng)已在擔(dān)憂，標(biāo)普可能還會(huì)繼續(xù)揮舞大刀，削減相關(guān)機(jī)構(gòu)、國(guó)家的信用評(píng)級(jí)，而這種連鎖的信用風(fēng)險(xiǎn)又將帶來(lái)怎樣的影響？屆時(shí)，作為美國(guó)最大債權(quán)國(guó)的中國(guó)，又能做些什么？

　　美評(píng)級(jí)下調(diào)引發(fā)震蕩

　　上海證券報(bào)：標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)美國(guó)信用評(píng)級(jí)的下調(diào)重挫全球股市，您覺(jué)得市場(chǎng)做出如此激烈的反應(yīng)是否意味著更深層次危機(jī)的即將來(lái)臨？這將給全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來(lái)什么影響？

　　蘇暢：標(biāo)普下調(diào)美國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)只是個(gè)引子，全球股市普跌的背后更多的是投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。事實(shí)上，標(biāo)普下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)，美國(guó)國(guó)債不跌反漲，投資美國(guó)國(guó)債的機(jī)構(gòu)主要包括養(yǎng)老金、共同基金和各國(guó)央行，這些機(jī)構(gòu)有自己的研究能力，并不會(huì)因?yàn)闃?biāo)普降級(jí)而影響他們對(duì)美國(guó)國(guó)債的投資。

　　另一方面，標(biāo)普下調(diào)評(píng)級(jí)給全球投資者提了一個(gè)醒，如果美債這種被普遍認(rèn)為是安全資產(chǎn)的資產(chǎn)都會(huì)被調(diào)降評(píng)級(jí)，那還有哪些資產(chǎn)可以被稱為安全資產(chǎn)？如果其他經(jīng)濟(jì)體的評(píng)級(jí)以及相關(guān)公司的評(píng)級(jí)被下調(diào)，很難避免投資者不出現(xiàn)拋售這類資產(chǎn)，國(guó)際金融市場(chǎng)暴跌或多或少是這么一種邏輯的反映。

　　另外在今年的大部分時(shí)間里，中國(guó)以外的市場(chǎng)都普遍取得了很好的收益，年初時(shí)很多投資者都預(yù)期今明兩年美國(guó)增長(zhǎng)將超過(guò)3%，而美債與歐債危機(jī)的爆發(fā)和美債信用評(píng)級(jí)的下調(diào)使得投資者在修正自己對(duì)于未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，這是全球股市出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩的另一個(gè)因素。目前美國(guó)利率政策已經(jīng)使用到了接近極限——短期利率接近于0、實(shí)施了兩次定量寬松，財(cái)政政策也用到了極限——財(cái)政赤字占GDP占比達(dá)到了10%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，很可能未來(lái)兩年美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速也就2%左右，談復(fù)蘇尚早。

　　宗良：市場(chǎng)對(duì)標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的反應(yīng)并不意味著更深層次危機(jī)的來(lái)臨，只是把已經(jīng)存在的問(wèn)題暴露出來(lái)而已，盡管不是好消息，但未必不是好事。

　　美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)遭下調(diào)，將使世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇道路更加曲折。美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)以后，融資成本大幅上升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將延緩。美國(guó)企業(yè)和個(gè)人會(huì)因借貸利率上升而壓縮投資和消費(fèi)，而美國(guó)政府也因融資能力受到影響而削減公共開(kāi)支和社會(huì)福利，同樣導(dǎo)致投資和消費(fèi)下降。削減財(cái)政赤字，不論是加稅還是減少開(kāi)支，都會(huì)影響美國(guó)財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。美國(guó)是世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)動(dòng)機(jī)，是包括德國(guó)、法國(guó)、日本和中國(guó)等在內(nèi)的多個(gè)較大經(jīng)濟(jì)體的主要出口目的地，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩或者衰退，對(duì)本已疲弱的世界經(jīng)濟(jì)而言，無(wú)疑又是一個(gè)沉重打擊。

　　劉利剛：從經(jīng)濟(jì)的基本面來(lái)看，美歐的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)盡管并沒(méi)有明顯的好轉(zhuǎn)，但也沒(méi)有明顯變差。在這樣的情形下，美國(guó)債務(wù)評(píng)級(jí)降低和意大利主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提高對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生了較大的沖擊，其背后的原因值得深思。從根本原因來(lái)看，美歐的債務(wù)問(wèn)題將在未來(lái)不斷發(fā)酵，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式也需要結(jié)構(gòu)性改革來(lái)解決。標(biāo)普降級(jí)只是把矛盾擺上了臺(tái)面。

　　債務(wù)問(wèn)題的拖延解決會(huì)嚴(yán)重影響短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和中長(zhǎng)期財(cái)政可持續(xù)性。當(dāng)然，面臨財(cái)政緊縮，美歐央行將可能采取貨幣寬松來(lái)對(duì)沖財(cái)政緊縮的負(fù)面效應(yīng)，這可能造成通脹壓力的增大，尤其對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家來(lái)說(shuō)，尤為如此。

　　馬駿：總體來(lái)說(shuō)，標(biāo)普對(duì)美國(guó)評(píng)級(jí)下調(diào)之后將出現(xiàn)的若干“傳導(dǎo)效應(yīng)”，帶來(lái)的市場(chǎng)預(yù)期可能使已經(jīng)非常脆弱的全球金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)前景的進(jìn)一步惡化。

　　標(biāo)普對(duì)美評(píng)級(jí)的下調(diào)增加了資本市場(chǎng)的不確定性。許多投資者對(duì)評(píng)級(jí)下調(diào)所帶來(lái)的直接和間接的影響無(wú)法準(zhǔn)確判斷和估計(jì)，其第一反應(yīng)就是拋售可能面臨更大風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，從而增加了金融市場(chǎng)恐慌性拋售的壓力。而股票市場(chǎng)的大幅下跌又會(huì)通過(guò)負(fù)面財(cái)富效應(yīng)和信心傳導(dǎo)渠道沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　標(biāo)普客觀嗎？

　　上海證券報(bào)：您怎么看待標(biāo)普評(píng)級(jí)本身及其客觀性？以標(biāo)普揭示的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，是否可以理解為美國(guó)根本沒(méi)有從金融危機(jī)中走出來(lái)？標(biāo)普真的只是扮演了皇帝新裝故事中那個(gè)孩子的角色？

　　宗良：考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景黯淡，財(cái)政增收幅度有限，同時(shí)削減財(cái)政開(kāi)支之路布滿荊棘，最終結(jié)果很可能是美國(guó)政府依然依靠舉債過(guò)日子，依然需要申請(qǐng)?zhí)岣邆鶆?wù)上限。應(yīng)該說(shuō)，這次標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)是有充分理由的，是做了自己本該做的事情，不調(diào)整反而是不正常的。標(biāo)準(zhǔn)普爾揭示的風(fēng)險(xiǎn)并不能看作美國(guó)根本沒(méi)有從金融危機(jī)中走出來(lái)，而是對(duì)美國(guó)幾十年甚至上百年以來(lái)政府債券問(wèn)題集中問(wèn)題的客觀評(píng)估，盡管這個(gè)客觀評(píng)估來(lái)得晚了些。但調(diào)降本身仍頂住了很大的壓力。

　　姑且不論標(biāo)準(zhǔn)普爾調(diào)降背后是否存在其他目的，但就該行動(dòng)本身而言，至少是向事物的本源方向邁進(jìn)了一大步。僅此而論，標(biāo)準(zhǔn)普爾的調(diào)降行動(dòng)就值得肯定，盡管這會(huì)給許多人帶來(lái)麻煩和損失。正如斯蒂芬·羅奇所言，標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)美國(guó)的降級(jí)正當(dāng)其時(shí)，不然美國(guó)的決策者們只會(huì)無(wú)止境地“一路踢罐子”。

　　劉利剛：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“順周期”問(wèn)題一向被市場(chǎng)所詬病。這次對(duì)美評(píng)級(jí)下調(diào)也算沒(méi)有食言，判斷還是較客觀。從根本上來(lái)說(shuō)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也是商業(yè)機(jī)構(gòu)，其必須依靠更廣泛的認(rèn)同度，提高其聲譽(yù)資本，并用其來(lái)獲取商業(yè)利益。

　　美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題是長(zhǎng)期存在的，標(biāo)普只是把問(wèn)題擺上了臺(tái)面而已。但我們也需要看到債務(wù)問(wèn)題產(chǎn)生背后的復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性因素，債務(wù)問(wèn)題的產(chǎn)生，是因?yàn)樗饺瞬块T和公共部門都出現(xiàn)了嚴(yán)重的“過(guò)度消費(fèi)”的問(wèn)題，或者說(shuō)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增幅趕不上財(cái)富增長(zhǎng)的幅度。“寅吃卯糧”將最終受到市場(chǎng)的懲罰。從更深的角度來(lái)說(shuō)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需要降低其福利，并通過(guò)各種手段來(lái)加強(qiáng)其產(chǎn)品以及服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，允許其貨幣貶值，也是可能的選項(xiàng)之一。

　　蘇暢：標(biāo)普評(píng)級(jí)本身是否客觀公正很難說(shuō)清楚，全球較大的評(píng)級(jí)公司并不單單是標(biāo)普一家，各流派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)美債問(wèn)題的可持續(xù)性方面存在爭(zhēng)議，不能排除標(biāo)普在此時(shí)作出降級(jí)的決定背后沒(méi)有政治的因素，特別是2012年是美國(guó)大選年，政治性的因素非常敏感。他們將美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)降級(jí)談不上是揭示風(fēng)險(xiǎn)，有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家早就提出過(guò)對(duì)美債可持續(xù)性問(wèn)題的擔(dān)憂，標(biāo)普的降級(jí)決定可能是在一個(gè)微妙的時(shí)點(diǎn)把影響最大化了。

　　可能的連鎖反應(yīng)

　　上海證券報(bào)：如果標(biāo)普繼續(xù)下調(diào)持有美國(guó)國(guó)債的機(jī)構(gòu)、國(guó)家的評(píng)級(jí)，又將產(chǎn)生什么樣的影響？是否會(huì)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的二次探底？各國(guó)在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)方面可以有哪些作為？

　　馬駿：現(xiàn)在“兩房”評(píng)級(jí)也已遭下調(diào)。此外，美國(guó)的一些保險(xiǎn)公司和銀行，還有美國(guó)市政債券也將會(huì)面臨評(píng)級(jí)下調(diào)的壓力。這些機(jī)構(gòu)的融資成本因此有可能上升，負(fù)面影響它們的盈利、現(xiàn)金流和投資與貸款能力，從而增加美國(guó)地方政府的財(cái)政壓力和整體經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　金融市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始擔(dān)心法國(guó)可能是下一個(gè)被評(píng)級(jí)公司下調(diào)的AAA級(jí)的國(guó)家。這對(duì)目前正在惡化的歐洲債務(wù)危機(jī)來(lái)說(shuō)是雪上加霜。

　　目前全球金融市場(chǎng)對(duì)OECD國(guó)家財(cái)政政策的預(yù)期，表明市場(chǎng)將迫使這些政府進(jìn)一步加大財(cái)政緊縮的力度。在消費(fèi)和投資信心受到嚴(yán)重挫傷的情況下，繼續(xù)加大財(cái)政緊縮的力度將不可避免地增加短期經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從某種意義上講，歐美經(jīng)濟(jì)正在陷入難以自拔的惡性循環(huán)：如果財(cái)政不緊縮，資本市場(chǎng)就會(huì)認(rèn)為其財(cái)政不可持續(xù)和違約風(fēng)險(xiǎn)加大，而市場(chǎng)的觀點(diǎn)有“自我實(shí)現(xiàn)”的功能：市場(chǎng)認(rèn)為某個(gè)國(guó)家違約風(fēng)險(xiǎn)加大，就會(huì)推高其融資成本，而融資成本上升，又會(huì)增大其違約風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)的恐慌從而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)；如果政府確實(shí)采取激進(jìn)的財(cái)政緊縮措施，也會(huì)迫使短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，財(cái)政收入下降，使短期內(nèi)財(cái)政問(wèn)題將更加嚴(yán)重。在歐美市場(chǎng)上有影響力的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)陷入再次衰退的概率已經(jīng)在過(guò)去十天內(nèi)上升到了30