科力遠點評報告:厚積而薄發(fā),做中國自主汽車混動系統(tǒng)的“扛旗人”

　　廣證恒生咨詢

　　厚積而薄發(fā),做中國自主混合動力汽車系統(tǒng)的“扛旗人”。此次會議,是首次有自主零部件公司參加發(fā)布,科力遠獲得了高規(guī)格的待遇,更多人將認知到科力遠堅守的價值,更多企業(yè)將分享科力遠的研究技術(shù)成果。公司有實力打造成國家級的節(jié)能與新能源汽車混合動力總成系統(tǒng)技術(shù)平臺。

　　云開見月明,混和動力汽車喜迎政策拐點。我們在《科力遠(600478)深度報告:乘混動之風,迎詩和遠方》中業(yè)內(nèi)最先旗幟鮮明的提出“政策加力,2016年起混動迎來轉(zhuǎn)折點”,并發(fā)布了系列混動和科力遠研究報告?；靹映擞密嚭突靹由逃密囀恰吨攸c領(lǐng)域技術(shù)路線圖》節(jié)能汽車的發(fā)展重點,最嚴油耗法規(guī)2016年施行混動節(jié)能優(yōu)勢凸顯。11月26日公司“CHS汽車混合動力系統(tǒng)”通過高級別的科技成果鑒定,此次科力遠混動系統(tǒng)通過中汽協(xié)的發(fā)布會獲得極高推崇和行業(yè)認知,更多鼓勵政策落地順理成章。

　　源頭活水來,跨國巨頭國內(nèi)巨頭“兩條腿”走路。(1)通過與國內(nèi)巨頭吉利汽車建立合資企業(yè)CHS躋身中國混合動力的“領(lǐng)軍者”,更多車企入股穩(wěn)步推進,CHS項目成果明年將陸續(xù)推向市場。(2)2013年公司攜手豐田成立科力美合資公司,2015-2017年極片供貨計劃分別為3萬臺套、5萬臺套、10萬臺套,2016年科力美正式投產(chǎn)后將直接向豐田中國主機廠提供電池產(chǎn)品。

　　盈利預測與估值:混動迎來最好的政策環(huán)境和市場環(huán)境,科力遠(600478)是混動稀缺標的,公司混動系統(tǒng)具備國際競爭力,成長空間巨大。預計公司15-17年EPS分別為0.10、0.30、0.55元,目標價為30元,維持“強烈推薦”評級。

　　催化劑:《汽車燃料消耗量管理辦法》正式出臺;公司獲得大額訂單;豐田、吉利等合作廠家混動車型熱銷。

　　風險提示:豐田、吉利等合作廠家混動車型銷量不及預期;公司混動相關(guān)產(chǎn)品銷量不及預期

　　萬向錢潮:擬投資設(shè)立兩家海外全資子公司,開啟歐美并購、資源整合之旅

　　中泰證券

　　轉(zhuǎn)型升級既是中國制造業(yè)的必然出路,也是公司的長遠發(fā)展戰(zhàn)略。公司前期已經(jīng)在積極進行傳統(tǒng)零部件業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級,包括積極布局新能源汽車零部件業(yè)務(wù),如投資1.1億參股天津松正進入新能源驅(qū)動電機業(yè)務(wù)。未來公司將堅持轉(zhuǎn)型升級的發(fā)展戰(zhàn)略,加快轉(zhuǎn)型升級的步伐,而通過設(shè)立海外子公司并購重組先進技術(shù)企業(yè)是最優(yōu)途徑之一。

　　公司將開啟海外并購及集團海外資產(chǎn)整合之旅,未來業(yè)績有望快速提升。設(shè)立海外子公司是為公司并購國外具有先進技術(shù)的零部件業(yè)務(wù),以及整合集團在海外資產(chǎn)創(chuàng)建平臺。(1)海外子公司有望收購尼亞普科公司。尼亞普科是面向原始設(shè)備、車輛性能和售后市場公司的全球領(lǐng)先汽車傳動軸、傳動軸、差速器、懸掛彈簧、鋁壓鑄件和動力傳動系統(tǒng)及轉(zhuǎn)向裝置配件制造商。根據(jù)萬向集團官網(wǎng)12月7日消息,萬向美國專家葛俊(JimGeisendorfer)是萬向錢潮業(yè)務(wù)及國際項目開發(fā)主管,此前任尼亞普科全球采購副總裁。

　　葛俊目前正在積極推進尼亞普科與萬向錢潮的資源融合,加快與海外資源的對接與融合。如果實現(xiàn)對尼亞普科的收購,將進一步增強公司綜合競爭力和影響力,利于公司快速拓展國際市場,進入跨國公司全球零部件供應(yīng)體系,提升公司的業(yè)績。(2)萬向集團在美國和歐洲有很多優(yōu)質(zhì)新能源汽車資產(chǎn),如純電動豪華車公司菲斯科和電池公司A123。萬向集團有望通過新設(shè)立的海外子公司將海外優(yōu)質(zhì)新能源汽車資產(chǎn),尤其是首先將A123系統(tǒng)電池公司注入到上市。

　　盈利預測及投資建議:維持“增持”評級,預計2015-2017年營業(yè)收入分別為101.2億元、110.9億元和124.1億元,歸母凈利潤分別為8.29億元、9.18億元和10.32億元,增速分別為17.3%、10.8%和12.4%,對應(yīng)的EPS分別為0.36元、0.40元和0.45元。

　　風險提示:宏觀經(jīng)濟下行導致汽車銷量下降,進而導致汽車零部件需求減少,價格下降;集團新能源汽車業(yè)務(wù)注入萬向錢潮的不確定性;新能源汽車發(fā)展過程中存在波動,需求不及預期;海外并購及資源整合的財務(wù)風險。

　　新文化:子公司創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)獲SMG優(yōu)質(zhì)資源獨家代理權(quán),內(nèi)容互動營銷業(yè)務(wù)迎來突破

　　長江證券

　　報告要點

　　事件描述

　　公司子公司創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)簽訂重大合同,將獨家代理經(jīng)營SMG 所經(jīng)營上海電視臺新聞綜合、娛樂、五星體育、星尚、電視劇、紀實、外語、藝術(shù)人文、炫動卡通、哈哈少兒等頻道電視互動業(yè)務(wù)中在手機端的互動廣告投放業(yè)務(wù),成為電視互動廣告業(yè)務(wù)中廣告發(fā)布者的唯一簽約主體。在得到SMG 事先許可后,創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)亦可幫助SMG 所經(jīng)營頻道和節(jié)目開展線下活動的“微信搖周邊”互動廣告投放服務(wù),具體合作事宜雙方另行協(xié)商。合同總金額不低于人民幣16,100萬元,合同履行期限為2016年1月1日起至2017年12月31日止,合同期滿后在同等條件下創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)有優(yōu)先續(xù)約權(quán)。

　　事件評論

　　合作彰顯公司戰(zhàn)略潛力和業(yè)務(wù)間的協(xié)同優(yōu)勢。公司已基本實現(xiàn)“內(nèi)容+ 渠道+技術(shù)”的較完備布局,本次合作達成進一步體現(xiàn)了這一戰(zhàn)略的價值:內(nèi)容方面,新文化是影視劇投資制作優(yōu)質(zhì)企業(yè),一方面與各大主流電視臺包括SMG 擁有良好合作關(guān)系、另一方面整合創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)后在內(nèi)容營銷方面有著天然優(yōu)勢;渠道方面,郁金香、達克斯、創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)積累了眾多優(yōu)質(zhì)品牌客戶資源和運營經(jīng)驗,將有望為合作方在新媒體端帶來顯著增量商業(yè)價值,充分符合合作方利益。

　　渠道優(yōu)勢得以強化,創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)迎來突破。此次達成合作的SMG 旗下頻道全面覆蓋電視劇、體育、娛樂、資訊、少兒等眾多內(nèi)容類型, 在上海本地擁有絕對壟斷覆蓋率,廣告投放價值突出。創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)作為手機端互動廣告投放業(yè)務(wù)獨家代理,將有助于公司多屏互動內(nèi)容營銷業(yè)務(wù)快速取得突破。

　　行業(yè)高成長+大額合同保障,提升公司中長期發(fā)展預期。1)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容入口價值日益凸顯,帶動內(nèi)容營銷行業(yè)的迅猛發(fā)展,而結(jié)合移動端的互動趣味性、多變現(xiàn)可能,多屏互動內(nèi)容營銷模式有望取得持續(xù)快速發(fā)展。2)本次合作總金額不低于1.61億,將驅(qū)動創(chuàng)祀網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營規(guī)模大幅提升(2014收入1,128.71萬,虧損287.93萬)。3)創(chuàng)祀有望借助上市公司資源優(yōu)勢進一步拓展全國市場,帶來更大協(xié)同價值。

　　維持“買入”評級?？春霉?ldquo;內(nèi)容+渠道+技術(shù)”戰(zhàn)略前景,近期推進情況積極:12月8日,由公司、愛奇藝與臺灣大宇聯(lián)合出品的《明星志愿》(優(yōu)質(zhì)IP)網(wǎng)絡(luò)劇正式開機,將有望于明年夏季在愛奇藝獨家上線;公司參與投資宣發(fā)的《美人魚》也將于大年初一正式上映。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、渠道與營銷業(yè)務(wù)齊頭并進,維持“買入”評級。

　　法拉電子:薄膜電容器龍頭,受益新能源汽車高

　　長城國瑞證券

　　投資要點:

　　照明領(lǐng)域市場需求下降。傳統(tǒng)節(jié)能燈逐漸被LED 照明替代,小功率LED 球泡燈可以通過電阻限流分壓來保證燈泡的正常工作,不再需要薄膜電容器,使得公司產(chǎn)品在照明領(lǐng)域需求下降,業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑,是公司營業(yè)收入增速放緩的主要拖累因素。

　　新能源汽車業(yè)務(wù)將成為公司未來的主要新增盈利點。傳統(tǒng)照明業(yè)務(wù)市場需求萎縮的背景下,公司全力服務(wù)新能源市場包括新能源汽車、光伏發(fā)電等新能源發(fā)電市場,新能源汽車將成為公司未來的主要盈利增長點。據(jù)中汽協(xié)會統(tǒng)計,1-10月新能源汽車銷售171145輛,同比增長2.9倍。隨著電池技術(shù)瓶頸的不斷突破和充電樁設(shè)施建設(shè)的推進,以及政策推動,新能源汽車將維持高速增長態(tài)勢。按目前新能源汽車的發(fā)展態(tài)勢,我們預計公司2016年來自新能源汽車的業(yè)務(wù)收入將占到營業(yè)收入的25%左右。

　　為應(yīng)對新能源汽車業(yè)務(wù)新增的強勁需求,公司正在加快東孚廠區(qū)建設(shè)的進度,預計2016年上半年完成基建驗收,2017年投產(chǎn)。

　　光伏領(lǐng)域,市場需求小幅增長。截至2015年9月底,全國光伏發(fā)電裝機容量達到3795萬千瓦。國務(wù)院印發(fā)的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃(2014-2020年)的通知 》提出,到2020年,光伏裝機達到1億千瓦左右,光伏發(fā)電與電網(wǎng)銷售電價相當。按此目標計算,2016-2020年,年均新增光伏發(fā)電裝機容量1200萬千瓦左右,光伏每年新裝機容量維持平穩(wěn)格局。公司在光伏行業(yè)配套電容設(shè)備存在小幅增長的空間。

　　家用電器領(lǐng)域下游需求穩(wěn)定,消費電子領(lǐng)域需求下滑。家用電器和音像器材類零售額今年前10月累計同比增長10.39%,需求較為穩(wěn)定;消費電子類因計算機出貨量增速下滑,手機出貨量增速放緩,整體需求較為疲弱。

　　盈利預測及與投資評級:

　　我們預計公司2015年、2016年的EPS 分別為1.42元、1.59元,對應(yīng)P/E 分別為31.01倍、27.70倍。以目前A 股電子元件行業(yè)整體61.37倍的P/E(TTM,剔除負值)水平來看,公司股價被低估?？紤]公司新能源汽車業(yè)務(wù)占比逐年提高,增長強勁,我們首次給予其“增持”評級,未來6個月目標價55.65元,對應(yīng)2016年35倍動態(tài)P/E 。

　　風險提示:

　　照明業(yè)務(wù)下滑超預期;新能源汽車業(yè)務(wù)增長不及預期。

　　魯商置業(yè):結(jié)合集團資源,打造“大健康”產(chǎn)業(yè)

　　中泰證券

　　投資要點

　　受行業(yè)下行影響,增長面臨阻力:

　　魯商置業(yè)是大股東魯商集團唯一個地產(chǎn)上市平臺。97%收入來自于房地產(chǎn)銷售。主要銷售項目在山東省內(nèi),區(qū)域以濟南,青島和臨沂為主。魯商置業(yè)的母公司魯商集團一直以來為魯商置業(yè)提供了強大的資源支持。魯商置業(yè)與銀座股份(山東最大零售企業(yè))合作,打造一流的商業(yè)廣場,同時魯商的住宅也伴隨集團旗下的幼兒園和銀座旗下的大型超市、購物中心、現(xiàn)代家居、電子商務(wù)、便利店等多種業(yè)態(tài)毗鄰建造,為住宅銷售帶來很大優(yōu)勢。集團公司還為魯商置業(yè)提供了強大的資金支持,魯商置業(yè)2014年年底的大股東及關(guān)聯(lián)方融資達到總?cè)谫Y額的65%,魯商置業(yè)發(fā)債由集團公司提供擔保。

　　近幾年山東省房地產(chǎn)市場銷量下滑,魯商置業(yè)的營收增速也直線下降。濟南和青島的人口增速一直維持在1%左右,而商品房庫存的增速則保持二位數(shù)增長,濟南和青島的商品房待售面積是五年前的181%和232%。我們認為隨著庫存的不斷升高和有限的人口增長,未來幾年濟南和青島將面臨銷量增速放緩。

　　魯商置業(yè)布局的三線城市中,臨沂的銷售條件比較好。臨沂是山東省人口最多、面積最大的城市,商貿(mào)事業(yè)發(fā)達,被稱為物流之都,居民的購買力較強。泰安毗鄰濟南,地理位置有優(yōu)勢。而濟寧、菏澤目前銷售情況不理想,未來去庫存將會面臨更大的壓力。

　　因此,我們預計公司未來幾年業(yè)績會隨行業(yè)下行。魯商2014年已售面積(含預售)同比增長12%,預計魯商在15、16年的營業(yè)收入維持低速增長,2017年開始營業(yè)收入下滑。

　　結(jié)合集團資源優(yōu)勢,轉(zhuǎn)型“大健康”或成為不二選擇:

　　隨著老齡化程度的不斷提高,主流購房人口占比下降。面對這個趨勢,魯商置業(yè)跨出了轉(zhuǎn)型“大健康”的第一步。15年年初,魯商置業(yè)與山東福瑞達醫(yī)藥集團公司、山東銀座旅游集團有限公司在濟南市合資設(shè)立魯商福瑞達健康投資有限公司。魯商置業(yè)的大健康業(yè)務(wù)主要有“康復中心”和“社區(qū)醫(yī)療”兩個板塊。其中,康復中心針對半失能和完全失能老人這部分剛需人群。我們預計到2020年,山東省老年人口將達到2208萬人,占總?cè)丝诘?2.3%。相比之下,床位數(shù)卻供不應(yīng)求。截止2014年末,山東省的養(yǎng)老床位數(shù)是49萬張,每千名老人擁有27張床位。從山東省舉辦的抽樣調(diào)查獲悉,省內(nèi)失能或半失能老人占比20%,達到375萬人,其中失能老人有200萬人。而2014年發(fā)布的《山東省新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃(2014—2020年)》提出,截止到2020年,千名老年人擁有養(yǎng)老康復床位40張以上,也就是說到2020年養(yǎng)老床位需達到88萬張,目前40萬張床位的缺口意味著一個很大的養(yǎng)老康復地產(chǎn)市場。

　　相比其他養(yǎng)老地產(chǎn)公司,魯商置業(yè)有幾大進步和優(yōu)勢:

　　1.客戶是剛需人群,即完全失能的老人,他們需要人全天候照顧,如果不住進康復中心,就必須有家人離職照顧他們,而成年人的月收入往往高于床位的費用。這部分剛需市場收費較高。2.房地產(chǎn)商優(yōu)勢,擁有自己的物業(yè),可以把住宅和養(yǎng)老院建在一起,為家人探訪老人提供便利,同時也能提高老年人入住意愿。3.采取“辦理會員卡,享受折扣”的模式,讓客戶在卡中存入5萬-40萬,即可享有相應(yīng)的折扣,一旦老人出院或去世,就把余款退還。這種模式大大提高了回款速度,為現(xiàn)金流入提供保障。4.醫(yī)護人員和醫(yī)療技術(shù)方面,魯商置業(yè)有突出優(yōu)勢。首先,魯商福瑞達健康有股東福瑞達醫(yī)藥集團的支持,提供強大的醫(yī)療資源。其次,集團公司旗下的齊魯醫(yī)藥學院(原山東萬杰醫(yī)學院)能夠為醫(yī)護人員提供較好的技術(shù)培訓。這兩大優(yōu)勢使魯商置業(yè)能夠順利突破大多數(shù)現(xiàn)存養(yǎng)老機構(gòu)面臨的護理醫(yī)療支持匱乏的困境。

　　據(jù)我們測算,未來5-7年后康復中心業(yè)務(wù)將會為公司帶來每年2.3億左右的收入,并持續(xù)增長。保守情況下(魯商置業(yè)市占率1%,2020年后收入每年增長5%),這部分業(yè)務(wù)能帶來0.74元估值增加,樂觀情況下(市占率3%,收入每年增長7%)估值4.5元。

　　首次覆蓋,給予“增持“評級:

　　未來幾年內(nèi),受到行業(yè)周期下行影響,魯商置業(yè)的收入增速會受到影響。我們預計公司15-16年EPS分別為0.20元、0.20元。2015年公司開始投資于“大健康”產(chǎn)業(yè),未來5-7年后將會為公司帶來每年2.3億左右的收入,養(yǎng)老地產(chǎn)是比較新興的產(chǎn)業(yè),估值彈性較大,保守情況下能夠增加0.74元估值,樂觀情況下估值增加4.5元以上,加上8.9元每股的地產(chǎn)開發(fā)RNAV,估值區(qū)間在9.64到13.4元。由于這部分業(yè)務(wù)回報周期較長,我們給予“增持”評級。

　　風險提示:轉(zhuǎn)型失敗風險,貨幣政策收緊風險等。

　　綠盟科技:牽手騰訊云,進軍云安全防護

　　安信證券

　　作為云時代的“掘金鏟”,云計算安全防護市場空間巨大。隨著亞馬遜AWS、阿里云收入的驚艷增長,云計算進入黃金時代。越來越多的企業(yè)業(yè)務(wù)將向云計算轉(zhuǎn)型。而安全防護作為所有企業(yè)轉(zhuǎn)向云服務(wù)的“剛需”,具備“掘金鏟"優(yōu)勢,市場空間巨大。

　　本次合作包含兩個方面:一是保障云平臺及其配套設(shè)施的安全,第二安全云的完整交付,實際上是用云的模式提供安全服務(wù),基于騰訊云平臺技術(shù)為基礎(chǔ),將產(chǎn)品盒子能力化,為云計算用戶提供相應(yīng)的安全服務(wù)。這兩個合作對應(yīng)了云時代信息安全市場的變化,云計算平臺的安全防護是傳統(tǒng)信息安全的增量市場,而安全云實際上是傳統(tǒng)信息安全模式的改變,是安全能力的“云化”、資源池化。

　　本次合作是公司在云安全領(lǐng)域前瞻布局的“厚積薄發(fā)”。公司早在2014年即獲得云安全運營服務(wù)業(yè)務(wù)獲得ISO27001管理體系的認證,ISO27001是目前國際上最權(quán)威、最嚴格、也是最被廣泛接受和應(yīng)用的信息安全標準。

　　通過ISO27001的認證可以表明組織在信息安全管理已建立了一套科學有效的管理體系作為保障,公司也是國內(nèi)首家通過的云安全提供商。

　　投資建議:通過本次合作,在云計算安全防護層面,公司將結(jié)合騰訊云平臺優(yōu)勢,協(xié)助騰訊云提升云環(huán)境中的安全防護能力,同時可在騰訊云平臺中提供相應(yīng)的安全服務(wù),真正將安全能力資源池化,在高速成長的云安全領(lǐng)域奠定先發(fā)優(yōu)勢,預計2015、2016年EPS分別為0.58、0.69元,維持買入-A評級。

　　風險提示:合作進展低于預期。