基金凈值大幅回撤

開(kāi)年市場(chǎng)就大跌，兩個(gè)交易日內(nèi)四次熔斷，連續(xù)下跌讓公募基金損失慘重。截至上周末，在1400余只主動(dòng)管理型基金中，除了2014年10月底以來(lái)成立的次新基金倉(cāng)位較低以外，絕大部分基金為了年終排名的壓力而保持了較高倉(cāng)位，今年的大跌讓他們凈值直線下挫。

東方財(cái)富choice資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在1417只普通股票型基金和混合型基金中，上周凈值回撤超過(guò)5%的基金多達(dá)942只，凈值回撤超過(guò)10%的有769只，凈值回撤超過(guò)15%的有289只，更有9只基金凈值回撤超過(guò)了20%。

在上周基金跌幅排行榜上，2015年主動(dòng)管理型基金冠軍易方達(dá)新興成長(zhǎng)混合基金赫然領(lǐng)跌。該基金一周時(shí)間跌去了22.43%，該基金經(jīng)理管理的另外三只基金易方達(dá)科訊混合、易方達(dá)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和易方達(dá)新常態(tài)，上周分別下跌20.89%、19.01%和17.82%，在1148只同類(lèi)型基金中均在1000名以后。

事實(shí)上，在上周跌幅居前的基金中，不少去年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼，工銀信息產(chǎn)業(yè)混合基金，上周下跌21.69%，2015年回報(bào)超過(guò)60%；中銀新經(jīng)濟(jì)靈活配置基金上手下跌20.74%，去年總回報(bào)高達(dá)99.81%；去年的亞軍富國(guó)低碳環(huán)保混合基金，上周大幅下跌19.37%。去年總回報(bào)高達(dá)94.56%的國(guó)聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)基金，上周下跌19.15%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，主要考慮業(yè)績(jī)相對(duì)排名的公募基金，在年度大戰(zhàn)中往往會(huì)保持較高倉(cāng)位，即使在去年年底上漲乏力的情況下，也不能讓重倉(cāng)股下跌拖累業(yè)績(jī)，必須死扛到年終，到了新的一年開(kāi)始調(diào)倉(cāng)布局的時(shí)候，正好遇到突如其來(lái)的大跌，多種因素疊加加劇了凈值下跌。

布局新興真成長(zhǎng)

經(jīng)歷了去年史無(wú)前例的跌宕行情，從千股跌停到千股漲停，透過(guò)基金定期報(bào)告可以看出極端行情下的基金操作策略。從績(jī)優(yōu)基金的表現(xiàn)看，恪守新興產(chǎn)業(yè)是制勝的法寶，在去年的績(jī)優(yōu)排行榜上，透過(guò)他們的重倉(cāng)股變化可以看出，即使在藍(lán)籌板塊搶眼的2014年四季度，不少基金經(jīng)理也幾乎沒(méi)有持有大盤(pán)藍(lán)籌股，如果沒(méi)有贖回需要減倉(cāng)的話，就不會(huì)輕易減倉(cāng)。

滬上一位轉(zhuǎn)型為私募基金的前績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理表示，新興成長(zhǎng)風(fēng)格同傳統(tǒng)價(jià)值投資其實(shí)并沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，但是其背后的思維方式卻截然不同，這也是基金經(jīng)理外在變現(xiàn)風(fēng)格不同的原因之一。從長(zhǎng)期看，新興產(chǎn)業(yè)永遠(yuǎn)是獲得超額收益的源泉，盡管每個(gè)時(shí)期對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的定義不同，目前的新興產(chǎn)業(yè)以后也會(huì)變成傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，這就需要基金經(jīng)理對(duì)新的商業(yè)模式、新的需求等予以關(guān)注。

值得注意的是，去年業(yè)績(jī)排名第二名的富國(guó)低碳環(huán)?；穑瑥娜ツ耆緢?bào)公布的重倉(cāng)股看，包括八家銀行上市公司以及萬(wàn)科Ａ和貴州茅臺(tái)，可謂集中持有藍(lán)籌板塊，并且上述重倉(cāng)股占基金凈值比為52.87%。但從過(guò)去一周大跌19.37%的表現(xiàn)看，對(duì)照銀行板塊同期下跌不足5%的表現(xiàn)，可以判斷出該基金在去年四季度大刀闊斧的更換重倉(cāng)股，對(duì)于規(guī)模八九十億元的該基金來(lái)說(shuō)，基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)換股可謂果敢。該基金開(kāi)年的大跌，表明在去年四季度，重倉(cāng)股已經(jīng)切換到了新興產(chǎn)業(yè)股。

從近期基金調(diào)研情況看，新興成長(zhǎng)股依然是機(jī)構(gòu)調(diào)研的焦點(diǎn)，主要聚焦于符合社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)、迎合消費(fèi)升級(jí)的體育、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛、大數(shù)據(jù)、轉(zhuǎn)型股等，其中華夏、嘉實(shí)、海富通、天弘等基金公司及申萬(wàn)宏源、浙商等券商調(diào)研了發(fā)力車(chē)聯(lián)網(wǎng)的亞太股份；發(fā)力車(chē)聯(lián)網(wǎng)及汽車(chē)后服務(wù)的得潤(rùn)電子和金固股份，從去年11月以來(lái)，均受到7批次數(shù)十家機(jī)構(gòu)的聯(lián)合調(diào)研。

震蕩市考驗(yàn)擇股能力 成長(zhǎng)基金經(jīng)理“圍剿”新興產(chǎn)業(yè)

1月4日至1月11日，上證指數(shù)從3536點(diǎn)下探至最低3016點(diǎn)，跌幅達(dá)14.76%，同期，創(chuàng)業(yè)板指的累計(jì)跌幅達(dá)到22.39%。A股市場(chǎng)在猴年第一周出現(xiàn)劇烈調(diào)整，機(jī)構(gòu)認(rèn)為這預(yù)示著2016年度投資難度加大。

多家券商發(fā)布研究報(bào)告稱2016年是震蕩市，更考驗(yàn)基金經(jīng)理精選個(gè)股的能力。長(zhǎng)城證券認(rèn)為，A股整體中樞上升幅度緩慢，但波動(dòng)率顯著加大，2016年選擇基金必須側(cè)重基金經(jīng)理自下而上精選個(gè)股的能力以及波段止盈的水平。

據(jù)了解，廣發(fā)新興產(chǎn)業(yè)精選混合基金（代碼002124）1月4日開(kāi)始發(fā)行，擬任基金經(jīng)理為李巍和王小松。其中，李巍是一位選股能力突出的成長(zhǎng)股獵手，其管理的兩只基金——廣發(fā)制造業(yè)精選和廣發(fā)主題領(lǐng)先混合中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀。銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，廣發(fā)制造業(yè)精選和廣發(fā)主題領(lǐng)先混合2015年凈值增長(zhǎng)率分別為74.79%和66.09%，均在同類(lèi)基金中位列前五分之一。

華寶證券研究所分析師李真發(fā)布的研究報(bào)告顯示，李巍的選股能力持續(xù)領(lǐng)先，2013年至2015年，其選股能力在同類(lèi)基金的排名分別為56/398、154/425和20/446，始終保持在前四分之一。同時(shí)，李巍投資風(fēng)格非常靈活，善于判斷趨勢(shì)，參與主題投資以及捕捉交易性機(jī)會(huì)的能力突出。

憑借突出的選股能力和對(duì)交易機(jī)會(huì)的把握能力，李巍管理的基金中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)異。據(jù)華寶證券研究所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年年底之前任職的主動(dòng)管理偏股型基金經(jīng)理共有83位，僅18位基金經(jīng)理管理的基金收益率能夠在2012年、2013年、2014年及2015年各年度都能保持在上游水平。其中，李巍的任職年化收益率達(dá)到25.70%，在18位基金經(jīng)理中排名第4，在83位基金經(jīng)理中排名第5。

“李巍是堅(jiān)定的小盤(pán)成長(zhǎng)成長(zhǎng)股風(fēng)格的基金經(jīng)理，他具有良好的擇股能力，其擇股能力在各期都能處于行業(yè)前列。”華寶證券研究所分析師李真表示，2016年大概率是以基本面為股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素的成長(zhǎng)股行情，市場(chǎng)環(huán)境較為符合李巍的投資風(fēng)格，有利于他在A股市場(chǎng)獲取良好的收益。

歷經(jīng)牛熊考驗(yàn)的李巍，在投資中特別強(qiáng)調(diào)順勢(shì)而為。他認(rèn)為，牛市和熊市的投資思路迥然不同。在牛市中，市場(chǎng)對(duì)選股的標(biāo)準(zhǔn)和要求會(huì)放寬，更側(cè)重對(duì)上市公司成長(zhǎng)空間的預(yù)期。而在熊市中，挑選個(gè)股的標(biāo)準(zhǔn)則會(huì)嚴(yán)格很多，對(duì)個(gè)股的研究需要有足夠的深度，更追求企業(yè)盈利增長(zhǎng)的確定性。

面對(duì)“后股災(zāi)”時(shí)代的2016年，錯(cuò)綜復(fù)雜的震蕩市對(duì)個(gè)股精選的深度和確定性，提出更嚴(yán)格的要求。李巍認(rèn)為，順應(yīng)時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)的新興產(chǎn)業(yè)依然是市場(chǎng)最美的投資機(jī)會(huì)，廣發(fā)新興產(chǎn)業(yè)精選混合基金的投資大邏輯是找到符合科技發(fā)展大潮流和社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)的成長(zhǎng)股，分享企業(yè)成長(zhǎng)紅利帶來(lái)的超額收益。

震蕩行情達(dá)成共識(shí) 基金聚焦改革轉(zhuǎn)型相關(guān)產(chǎn)業(yè)

年初以來(lái)，A股在短短幾個(gè)交易日內(nèi)遭遇巨大波動(dòng)。對(duì)此，多家基金公司人士認(rèn)為，綜合政策面、資金面和經(jīng)濟(jì)面來(lái)看，全年投資需降低收益預(yù)期，但仍有望實(shí)現(xiàn)正收益，只不過(guò)A股投資面臨的挑戰(zhàn)可能不同于以往。盡管已對(duì)震蕩行情達(dá)成共識(shí)，但展望2016年，相當(dāng)數(shù)量的基金公司仍將目光聚焦在與改革、轉(zhuǎn)型相關(guān)的新興行業(yè)。

在2016年股票投資策略中，鵬華基金首席策略師張戈表示，大小盤(pán)風(fēng)格將相對(duì)趨于均衡，預(yù)計(jì)難以出現(xiàn)過(guò)去兩年的巨大分化，具體看好轉(zhuǎn)型中的“高新”投資價(jià)值，即制造業(yè)中的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以及新型現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。具體到投資方向，張戈指出，隨著“十三五”期間創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將走向縱深，在轉(zhuǎn)型中將涌現(xiàn)兩方面的投資機(jī)會(huì)。首先，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，子行業(yè)亮點(diǎn)頻現(xiàn)，制造裝備業(yè)中新舊引擎更迭，傳統(tǒng)周期類(lèi)行業(yè)過(guò)剩去產(chǎn)能化的同時(shí)也伴隨升級(jí)改造，這都將帶來(lái)新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。具體而言，精細(xì)化工、電子化學(xué)品、環(huán)保、智能材料、新能源汽車(chē)、高端裝備及相關(guān)金屬材料、新能源等行業(yè)，都有機(jī)會(huì)成為結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的投資亮點(diǎn)。此外，鵬華基金還將鵬華環(huán)保B和鵬華傳媒B作為今年1月分級(jí)基金的重點(diǎn)推薦品種。

雖然新興成長(zhǎng)類(lèi)板塊備受關(guān)注，但傳統(tǒng)行業(yè)同樣未被忽視，景順長(zhǎng)城基金便建議投資者關(guān)注傳統(tǒng)藍(lán)籌的投資機(jī)會(huì)。該基金在2016年投資策略中表示，首先，注冊(cè)制推動(dòng)股票供給放量，有助于減少隱性的“殼”價(jià)值對(duì)市場(chǎng)的扭曲，促使市場(chǎng)回歸價(jià)值投資；其次，隨著深港通的正式推出，結(jié)合滬港通、基金互認(rèn)等措施的發(fā)力，兩地市場(chǎng)之間的互聯(lián)互通模式也將得到進(jìn)一步融合，助推人民幣國(guó)際化。再者，新三板分層方案將加速企業(yè)分化，提高企業(yè)融資效率和流動(dòng)性，促進(jìn)小微企業(yè)自然優(yōu)勝劣汰，進(jìn)一步健全市場(chǎng)機(jī)制。而A股納入MSCI指數(shù)也將引入大量海外資金，降低投機(jī)氣氛，利好消費(fèi)醫(yī)藥等新興藍(lán)籌。該公司旗下的景順長(zhǎng)城能源基建便是憑借對(duì)低估值板塊的提前布局和強(qiáng)大的風(fēng)控能力，在去年三季度的劇烈調(diào)整中表現(xiàn)出良好的抗跌性。好買(mǎi)基金數(shù)據(jù)顯示，該基金2015年凈值上漲69.68%，在785只可比基金中位居前四分之一陣營(yíng)。

中歐數(shù)據(jù)挖掘基金 11日提前結(jié)束募集

盡管新年伊始市場(chǎng)遭遇大幅調(diào)整，但投資者對(duì)量化基金的熱情似乎并未收到影響。1月11日，中歐基金發(fā)布公告稱，由于投資者認(rèn)購(gòu)踴躍，公司旗下通過(guò)機(jī)器學(xué)習(xí)算法和多維海量因子選股的量化產(chǎn)品——中歐數(shù)據(jù)挖掘基金將提前結(jié)束募集，募集期提前至1月11日。

資料顯示，中歐數(shù)據(jù)挖掘基金為靈活配置混合型基金，股票投資占基金資產(chǎn)的比例為0%-95%。與同類(lèi)產(chǎn)品相比，該基金通過(guò)對(duì)海量多維數(shù)據(jù)的挖掘，提升數(shù)據(jù)寬度及各類(lèi)數(shù)據(jù)利用率，進(jìn)而提升了獲取超額收益的空間和可能性。而其通過(guò)更多選股指標(biāo)建立起的因子庫(kù)，能動(dòng)態(tài)調(diào)整因子，集中關(guān)注弱特征因子，并通過(guò)算法的整合與其他因子互相彌補(bǔ)，及早發(fā)現(xiàn)低估值標(biāo)的。

據(jù)中歐基金此前透露，該基金所采用的倉(cāng)位模型在模擬測(cè)試中，成功預(yù)測(cè)到市場(chǎng)的幾次轉(zhuǎn)折，并及時(shí)預(yù)警調(diào)整倉(cāng)位。業(yè)內(nèi)人士指出，基于量化投資的分析框架，能使量化基金的數(shù)據(jù)源更獨(dú)特，策略體系更為穩(wěn)健，與傳統(tǒng)投資方式選出的股票相關(guān)度低，因此受市場(chǎng)波動(dòng)的影響也相對(duì)較小。這或許正是震蕩市中，量化基金依然受到投資者青睞的重要原因之一。

人民幣國(guó)際化 推動(dòng)債券市場(chǎng)雙向開(kāi)放

在安靜30年之后，SDR迎來(lái)第五位成員，人民幣獲得10.92%的權(quán)重。這成為人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的標(biāo)志性事件，意味著人民幣獲得了國(guó)際舞臺(tái)的“入場(chǎng)券”，將面臨貿(mào)易貨幣、儲(chǔ)備貨幣與資本項(xiàng)下可兌換等一系列的角色轉(zhuǎn)換，同時(shí)也擔(dān)負(fù)了與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相稱國(guó)際責(zé)任的期許。但是也要意識(shí)到，入籃SDR僅代表人民幣獲得國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)可，卻并不意味著一定將被廣泛使用，未來(lái)人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位本質(zhì)上仍取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對(duì)外貿(mào)易和金融體系改革和開(kāi)放程度，人民幣國(guó)際化道阻且長(zhǎng)。對(duì)債券市場(chǎng)而言，伴隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，債券市場(chǎng)也將越來(lái)越開(kāi)放，而為了形成與世界接軌的國(guó)際化債券市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)仍需進(jìn)一步對(duì)監(jiān)管制度以及交易規(guī)則進(jìn)行一系列改革。

境內(nèi)外債市互聯(lián)互通或加大力度

隨著人民幣跨境使用范圍的逐步擴(kuò)大，境外機(jī)構(gòu)與個(gè)人持有的人民幣規(guī)模不斷增加，其對(duì)人民幣資產(chǎn)的投資需求也與日俱增。與此同時(shí)，為提高人民幣的可兌換程度，境內(nèi)機(jī)構(gòu)及個(gè)人也需要更多地參與國(guó)外資本市場(chǎng)。在這樣的背景下，通過(guò)開(kāi)放債券市場(chǎng)來(lái)加強(qiáng)境內(nèi)外資本的雙向流動(dòng)就顯得尤為重要。2015年，我國(guó)債券市場(chǎng)的開(kāi)放政策從內(nèi)外兩個(gè)方向共同推進(jìn)，一方面允許更多境外機(jī)構(gòu)走進(jìn)來(lái)，另一方面也引導(dǎo)和鼓勵(lì)境內(nèi)主體走出去。

銀行間市場(chǎng)開(kāi)放步伐加快，熊貓債發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)張。進(jìn)入2015年，銀行間市場(chǎng)開(kāi)放的步伐加快。央行先后放開(kāi)人民幣業(yè)務(wù)清算行、境外參加行以及境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金在銀行間市場(chǎng)的交易限制，并將RQFII試點(diǎn)地區(qū)進(jìn)一步擴(kuò)大到了泰國(guó)、馬來(lái)西亞。據(jù)中債數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年11月末，中國(guó)債券市場(chǎng)境外機(jī)構(gòu)投資者共有298個(gè)，本年內(nèi)新增116個(gè)。從交易品種來(lái)看，目前境外機(jī)構(gòu)除了可以在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行現(xiàn)券交易和回購(gòu)交易之外，還可以開(kāi)展債券借貸、債券遠(yuǎn)期以及利率互換等衍生品種的交易。

目前參與銀行間債券市場(chǎng)交易的境外主體主要有以下三類(lèi)：一是境外央行或貨幣當(dāng)局、境外人民幣清算行和參加行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金以及參加跨境貿(mào)易試點(diǎn)的其他境外金融機(jī)構(gòu)；二是人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）；三是合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）。就當(dāng)前的交易情況來(lái)看，截至2015年11月底，境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的債券持有規(guī)模為5555.19億元，其中利率債規(guī)模占總持有規(guī)模的比重為89%，而信用債規(guī)模僅占11%?？梢钥闯觯惩鈾C(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券仍保持著謹(jǐn)慎的態(tài)度，更偏向于投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券。

除了有更多的境外機(jī)構(gòu)作為投資者參與銀行間債券市場(chǎng)的交易以外，今年部分境外機(jī)構(gòu)作為發(fā)行主體獲準(zhǔn)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行熊貓債。另外，外國(guó)政府機(jī)構(gòu)也開(kāi)始進(jìn)入境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)，近日由韓國(guó)政府發(fā)行的30億元主權(quán)人民幣債券已成功發(fā)行，加拿大不列顛哥倫比亞省人民幣債券也已在我國(guó)境內(nèi)完成注冊(cè)，目前已經(jīng)進(jìn)入發(fā)行準(zhǔn)備階段。預(yù)計(jì)熊貓債的發(fā)行將加快，這能夠促進(jìn)銀行間債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放程度，也有助于擴(kuò)大國(guó)際金融合作、加強(qiáng)中外經(jīng)貿(mào)交流，推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

在允許境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入境內(nèi)債券市場(chǎng)的同時(shí)，離岸債券市場(chǎng)也進(jìn)一步開(kāi)放，境內(nèi)機(jī)構(gòu)及個(gè)人進(jìn)入離岸債券市場(chǎng)的渠道進(jìn)一步拓寬。2015年9月份發(fā)改委取消了境內(nèi)企業(yè)發(fā)行外債的額度審批，改行備案登記制，此舉進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，促進(jìn)了優(yōu)質(zhì)企業(yè)跨境融資的便利化。10月份中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行在倫敦證券交易所發(fā)行首單綠色債券，鞏固了倫敦作為人民幣離岸市場(chǎng)的重要地位，通過(guò)國(guó)際金融合作推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。之后，央行又陸續(xù)開(kāi)放上海、天津、福建和廣東自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)金融開(kāi)放創(chuàng)新試點(diǎn)，進(jìn)一步促進(jìn)境內(nèi)外貿(mào)易和投資便利化，并研究啟動(dòng)合格境內(nèi)個(gè)人投資者（QDII2）境外投資試點(diǎn)，允許符合條件的個(gè)人開(kāi)展境外投資。

債券市場(chǎng)開(kāi)放除了有利于進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，也有利于促進(jìn)境內(nèi)外融資，不僅為境內(nèi)人民幣資產(chǎn)提供新的配置需求，也為企業(yè)跨境融資提供便利，同時(shí)境內(nèi)外投資者也將擁有更多的投資選擇。隨著在岸與離岸市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)容，相互開(kāi)放和融通也將進(jìn)一步加強(qiáng)，債券市場(chǎng)波動(dòng)性或進(jìn)一步變大。

迎接開(kāi)放 債市改革需深化

在人民幣國(guó)際化推動(dòng)債券市場(chǎng)擴(kuò)容與雙向開(kāi)放的趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)金融改革進(jìn)程必將加速，中國(guó)債市必須直面發(fā)展過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，打破剛性兌付建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，推進(jìn)債市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高效率，完善信用風(fēng)險(xiǎn)體系。

首先，推進(jìn)中國(guó)的信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展，豐富信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，化解剛性兌付的兩難境地。與國(guó)際市場(chǎng)上CDS功能相近的信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品將迎來(lái)發(fā)展的新機(jī)遇。

目前國(guó)際市場(chǎng)上最主要的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具是信用違約掉期，即CDS。雖然在美國(guó)次貸危機(jī)中CDS飽受詬病，但時(shí)至今日隨著美國(guó)監(jiān)管環(huán)境日趨謹(jǐn)慎，CDS規(guī)模仍然達(dá)到32億美元。信用違約互換解決了信用風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)性問(wèn)題，使得信用風(fēng)險(xiǎn)可以像市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一樣進(jìn)行交易，從而轉(zhuǎn)移擔(dān)保方風(fēng)險(xiǎn)，降低了企業(yè)發(fā)行債券的難度和成本。而在中國(guó)信用債券市場(chǎng)中，信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和緩釋機(jī)制卻并沒(méi)有真正發(fā)揮作用。中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)早在2010年就推出了信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的試點(diǎn)業(yè)務(wù)，但由于參與主體的單一以及違約風(fēng)險(xiǎn)極低，目前基本沒(méi)有交易，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋功能并沒(méi)有得到發(fā)揮。隨著剛兌逐漸打破及債券市場(chǎng)擴(kuò)容，信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖轉(zhuǎn)移和規(guī)避已經(jīng)成為市場(chǎng)的潛在需求。為此，應(yīng)重建中國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制，在明晰法律制度框架的同時(shí)，讓更多的交易主體參與進(jìn)來(lái)，激發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的市場(chǎng)活躍度，讓信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制真正發(fā)揮作用。

其次，提高債券市場(chǎng)資源配置效率，基礎(chǔ)建設(shè)亟待完善。盡管監(jiān)管松綁力度不斷加大，但在未來(lái)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放的過(guò)程中，中國(guó)債券市場(chǎng)的分割局面將帶來(lái)諸多障礙。境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債市時(shí)，如果要覆蓋全市場(chǎng)，需要同時(shí)在中債登、中證登、上清所開(kāi)戶，然后分別參與交易所和銀行間兩個(gè)市場(chǎng)的交易。對(duì)境外機(jī)構(gòu)而言，監(jiān)管規(guī)則的不統(tǒng)一，收益率曲線的不統(tǒng)一，影響債券準(zhǔn)確定價(jià)，流動(dòng)性受限，債券市場(chǎng)資源配置效率亟待提升，需要完善債市的基礎(chǔ)建設(shè)。

最后，進(jìn)一步推動(dòng)信用體系建設(shè)，充分識(shí)別信用風(fēng)險(xiǎn)。目前由于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管政策、市場(chǎng)逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)等多方面因素的綜合作用，中國(guó)債券市場(chǎng)信用體系不健全，信用等級(jí)分布相對(duì)集中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和資產(chǎn)配置功能沒(méi)有充分體現(xiàn)。隨著發(fā)行主體的不斷擴(kuò)容，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)將面臨信用風(fēng)險(xiǎn)的重估，低等級(jí)個(gè)券違約風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步暴露，信用風(fēng)險(xiǎn)的分布將更加廣譜化，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別也將更加理性。