證券時(shí)報(bào)記者 程丹

長期以來，投資、出口、消費(fèi)被看作是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”，而當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)則需要制度變革、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、要素升級(jí)這“三大動(dòng)力”來提升經(jīng)濟(jì)質(zhì)量，其中，供給側(cè)改革是關(guān)鍵出發(fā)點(diǎn)。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革能夠成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的一條主線，很大程度上取決于能夠很快落實(shí)去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大重點(diǎn)任務(wù)，在結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中化被動(dòng)為主動(dòng)，化阻力為動(dòng)力，化不利影響為積極影響。在這一過程中，資本市場承擔(dān)著重要使命，它不僅肩負(fù)著提高直接融資比重措施，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的任務(wù)，還必須在支持企業(yè)并購重組，助力產(chǎn)能化解和存量盤活，培育新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式方面提供便利。

去杠桿

多層次股權(quán)市場建設(shè)提速

據(jù)了解，《關(guān)于進(jìn)一步顯著提高直接融資比重 優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的實(shí)施意見》近期將以國務(wù)院文件形式發(fā)布，《實(shí)施意見》旨在“降融資成本、降企業(yè)杠桿率、分散金融風(fēng)險(xiǎn)”，其中，重頭戲之一就是健全直接融資市場體系，進(jìn)一步發(fā)展多層次股權(quán)市場。

2015年年尾的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要加快金融體制改革，盡快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場。這指明了我國資本市場發(fā)展的前進(jìn)方向，也對(duì)資本市場監(jiān)管提出了明確要求。

據(jù)了解，《關(guān)于進(jìn)一步顯著提高直接融資比重 優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)的實(shí)施意見》近期將以國務(wù)院文件形式發(fā)布，作為落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神的指導(dǎo)性文件，《實(shí)施意見》旨在“降融資成本、降企業(yè)杠桿率、分散金融風(fēng)險(xiǎn)”，其中，重頭戲之一就是健全直接融資市場體系，進(jìn)一步發(fā)展多層次股權(quán)市場。

除了研究制定股票發(fā)行注冊(cè)制改革的相關(guān)制度規(guī)則，做好啟動(dòng)改革的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作外，還需積極發(fā)展證券交易所股票市場，建立上海證券交易所戰(zhàn)略新興板，依法推動(dòng)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市；深化創(chuàng)業(yè)板改革；加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，研究開展向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)；規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)，引導(dǎo)登記備案、運(yùn)作規(guī)范的私募投資基金等機(jī)構(gòu)投資者參與區(qū)域性股權(quán)市場等。

當(dāng)前，股票發(fā)行注冊(cè)制的動(dòng)向是市場參與各方的關(guān)注焦點(diǎn)，尤其是在當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致股指大幅波動(dòng)的局面下，如何穩(wěn)健地安排新股發(fā)行，做好向注冊(cè)制過渡期的安排成為左右投資者信心的重要指標(biāo)。國泰君安首席宏觀分析師任澤平認(rèn)為，一步到位的、徹底的注冊(cè)制改革對(duì)法治環(huán)境、事中事后監(jiān)管、退市制度等要求較高，在相關(guān)法治保障不健全的情況下實(shí)行美國式注冊(cè)制將使資本市場淪為更為嚴(yán)重的圈錢游戲，這是完全可以預(yù)料到的。

“建議采取漸進(jìn)式的注冊(cè)制改革。”任澤平指出，往前走半步，先降低上市的盈利門檻、適度擴(kuò)容但仍有節(jié)奏控制、審核主體下放到交易所、交易所對(duì)注冊(cè)文件的齊備性、一致性、可理解性進(jìn)行審核，并逐步建立完善事中事后監(jiān)管、集體訴訟制度、欺詐重罰、退市制度等重大保障制度。

截至本月14日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)772家，其中，已過會(huì)91家，未過會(huì)681家。未過會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)660家，中止審查企業(yè)21家。按照19日證監(jiān)會(huì)單批核準(zhǔn)7家企業(yè)首發(fā)申請(qǐng)的情況來看，短期從市場穩(wěn)定發(fā)展的角度考慮不會(huì)有大規(guī)模的新股供給推出。

值得注意的是，研究多時(shí)的上交所戰(zhàn)略新興板也將在今年推出。據(jù)了解，戰(zhàn)略新興板將在傳統(tǒng)的“凈利潤+收入”的標(biāo)準(zhǔn)之外，引入以市值為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)組合，增加“市值+收入”、“市值+收入+現(xiàn)金流”、“市值+權(quán)益”等多種多套財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，允許暫時(shí)達(dá)不到要求的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)上市融資。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板可作為創(chuàng)業(yè)板的升級(jí)版，大量資金可通過此渠道進(jìn)入資本市場。無論創(chuàng)業(yè)板還是中小板，以及正在研究的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板，都是為了給中小企業(yè)融資，促進(jìn)其快速發(fā)展，盤活經(jīng)濟(jì)存量，從而促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

除了要給盤子較大的新興產(chǎn)業(yè)提供融資平臺(tái)外，一些小型的初創(chuàng)型企業(yè)也需要在資本市場得到資金支持，新三板“小額、快速、高效”的融資優(yōu)勢(shì)恰好滿足了這部分企業(yè)的需求。來自全國股轉(zhuǎn)公司的數(shù)據(jù)顯示，2015年，新三板市場股票發(fā)行融資金額合計(jì)1216.17億元，是2014年的9.85倍，市場融資資金主要流向公司經(jīng)營和實(shí)體生產(chǎn)領(lǐng)域。民生證券研究院執(zhí)行院長管清友表示，新三板向創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板試點(diǎn)值得期待，轉(zhuǎn)板機(jī)制將突破現(xiàn)有“形式上轉(zhuǎn)板”的窠臼，實(shí)現(xiàn)“實(shí)質(zhì)的轉(zhuǎn)板”，即以掛牌存量股份直接向滬深交易所申請(qǐng)上市交易，類似“介紹上市”。

中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛指出，促進(jìn)我國直接融資市場結(jié)構(gòu)逐漸完善，為不同類型的企業(yè)融資提供更多可以選擇的渠道是“去杠桿”的主要體現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)要限制負(fù)債總量，提高權(quán)益資本的比重，擴(kuò)大自有資金的規(guī)模，必須借助資本市場，用市場化手段配置資源。

降成本

債券市場化改革加快

在股權(quán)融資之外，債券市場的發(fā)展也是提高直接融資比重的有效措施，近一段時(shí)間以來，債券市場呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，其發(fā)行和交易制度也在逐漸完善。

“曾經(jīng)監(jiān)管最為嚴(yán)格的公司債發(fā)行，目前已經(jīng)逐步具有一些注冊(cè)制的特點(diǎn)。”管清友表示，當(dāng)前實(shí)施的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》放行了非上市公司發(fā)行公司債，同時(shí)，發(fā)改委又對(duì)企業(yè)債發(fā)行報(bào)審、核準(zhǔn)環(huán)節(jié)進(jìn)行了放松，不再要求省級(jí)預(yù)審意見，報(bào)審時(shí)間縮短，發(fā)行主體進(jìn)一步擴(kuò)容，旨在鼓勵(lì)企業(yè)發(fā)債融資用于重點(diǎn)領(lǐng)域和項(xiàng)目建設(shè)。

對(duì)發(fā)行主體限制的放松，無疑使得更多非上市公司考慮通過債券市場進(jìn)行融資，從2015年已經(jīng)完成債券發(fā)行的非上市公司性質(zhì)來看，就涵蓋了民營企業(yè)、國有企業(yè)，以及融資租賃、金融控股公司等類金融機(jī)構(gòu)，再加上權(quán)益市場2015年經(jīng)歷的股市調(diào)整期和IPO政策的短暫停滯，股權(quán)融資渠道的曲折使得更多企業(yè)轉(zhuǎn)向債券融資，大量資金從權(quán)益市場流出。

過去一年，全年交易所市場共發(fā)行公司債券21622億元，同比增長418%；發(fā)行資產(chǎn)支持證券2092億元，同比增長1209%；交易所市場債券余額39972億元，公司信用類債券余額24419億元，同比分別增長55%和30%。

管清友表示，報(bào)審時(shí)間的縮短成為債市紅火的助推器。從發(fā)行人角度來看，審核效率和發(fā)債成本是選擇發(fā)債市場最關(guān)鍵的兩大要素。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2015年已經(jīng)完成發(fā)行的部分公司債來看，其發(fā)行周期都較快，多數(shù)企業(yè)均在40天以內(nèi)完成審核。而審批的簡化、率先對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)豁免復(fù)審環(huán)節(jié)，本身就可以視為審批制的松動(dòng)。

“公司債全面向注冊(cè)制改革無疑是市場化的大方向。”管清友建議在充分信息披露的基礎(chǔ)上，逐步取消實(shí)質(zhì)性發(fā)行審批、統(tǒng)一行政監(jiān)管；加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，完善退市制度，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益；推進(jìn)資本市場雙向開放，提高債券市場對(duì)外開放程度；以合格機(jī)構(gòu)投資者和場外市場為主發(fā)展債券市場，形成包括場外、場內(nèi)市場的分層有序、品種齊全、功能互補(bǔ)、規(guī)則統(tǒng)一的多層次資本市場體系。

針對(duì)當(dāng)前由國家對(duì)債券發(fā)行“背書”的現(xiàn)象，管清友表示，要將債券能否發(fā)行上市交給市場決定，將債券能否在市場上獲得充分流動(dòng)性交給市場參與者決定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)所起的作用更多集中于程序性監(jiān)管，由市場來確定其價(jià)格，由行政約束轉(zhuǎn)化為市場約束，行政部門將主要精力用于專項(xiàng)制定政策和加強(qiáng)監(jiān)管，更多地推進(jìn)品種創(chuàng)新，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

去產(chǎn)能

并購重組動(dòng)力十足

證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾表示，要完善資本市場并購重組機(jī)制，推動(dòng)消除跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制并購重組的障礙，支持上市公司特別是國有控股上市公司通過資產(chǎn)注入、引入戰(zhàn)投、吸收合并、整體上市等多種方式做優(yōu)做強(qiáng)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

其實(shí)，早從2014年開始，并購重組熱度就居高不下，國家混合所有制改革，多層次資本市場體系的完善，以及“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施都為市場并購提供了基礎(chǔ)和驅(qū)動(dòng)力。2015年在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，去產(chǎn)能、去庫存壓力下，傳統(tǒng)行業(yè)加速轉(zhuǎn)型，并購重組動(dòng)力十足。

在過去的一年中，A股市場上，證監(jiān)會(huì)并購重組委共召開113次會(huì)議，共審核336起上市公司并購重組申請(qǐng)，較之前一年增長了近80%，上市公司并購重組交易2669單，交易總金額約2.2萬億元、同比增長52%。和此前影視、游戲等高估值行業(yè)的并購不同，當(dāng)前一些傳統(tǒng)行業(yè)出現(xiàn)在了并購重組市場，這與國企改革的深入推進(jìn)不無關(guān)系。國資委主任張毅曾表示，國企改革將在2016年進(jìn)入發(fā)展的“陣痛之年”，國資委首次為清理“僵尸企業(yè)”劃定了時(shí)間表，力爭用3年左右時(shí)間基本完成主體任務(wù)，到2020年前全面完成各項(xiàng)工作。

管清友指出，兼并重組能減少產(chǎn)能存量和調(diào)整結(jié)構(gòu)，通過兼并手段重新調(diào)整企業(yè)產(chǎn)能，淘汰落后產(chǎn)能和重復(fù)投資的設(shè)備，從而達(dá)到部分企業(yè)或產(chǎn)能退出目的；控制增量，提高行業(yè)集中度有利于市場的有序競爭，減少重復(fù)建設(shè)和抑制新增能源；行業(yè)集中度的提高有利于政府推行限產(chǎn)、減產(chǎn)和轉(zhuǎn)產(chǎn)等去產(chǎn)能政策，加強(qiáng)政府的調(diào)控能力。

具體到資本市場領(lǐng)域，董登新則指出，上市公司的并購重組可以去過剩產(chǎn)能，去房地產(chǎn)庫存，鋼鐵、汽車、煤炭、化工、水泥、玻璃等產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)會(huì)出現(xiàn)國企之間的并購，這為資本市場并購重組機(jī)制的發(fā)揮提供了契機(jī)。

證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾表示，要完善資本市場并購重組機(jī)制，推動(dòng)消除跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制并購重組的障礙，支持上市公司特別是國有控股上市公司通過資產(chǎn)注入、引入戰(zhàn)投、吸收合并、整體上市等多種方式做優(yōu)做強(qiáng)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。要深化并購重組市場化改革，進(jìn)一步取消簡化上市公司并購重組行政許可，研究實(shí)行并購重組股份協(xié)商定價(jià)，推動(dòng)擴(kuò)大并聯(lián)審批范圍，完善分行業(yè)審核，提高審核效率。支持并購重組方式創(chuàng)新，豐富并購重組支付手段，研究出臺(tái)發(fā)行優(yōu)先股、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等作為并購重組支付方式的實(shí)施細(xì)則。要密切關(guān)注并購重組中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)、問題和矛盾，及時(shí)制定應(yīng)對(duì)預(yù)案和措施，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)“忽悠式”重組、“跟風(fēng)式”重組、虛假重組等情況的檢查和監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊利用并購重組進(jìn)行內(nèi)幕交易、市場操縱、利益輸送等違法違規(guī)活動(dòng)。

任澤平預(yù)計(jì)，尊重企業(yè)自主決策，鼓勵(lì)各類資本公平參與并購，破除市場壁壘和行業(yè)分割，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)跨地區(qū)、跨所有制順暢轉(zhuǎn)讓將成為今年并購重組的主線，在行政性壟斷問題突出的領(lǐng)域，如石油天然氣、電力、電信、鐵路、醫(yī)療、教育、文化、體育等領(lǐng)域，依托資本市場，引入新的投資者，鼓勵(lì)加強(qiáng)競爭，有助于降低成本、提升效率。

“資本市場將是支撐國企改革的重要力量。”任澤平表示，要推動(dòng)國企分類監(jiān)管，成立國有資本運(yùn)營公司，試點(diǎn)股權(quán)激勵(lì)和員工持股，實(shí)現(xiàn)國企資產(chǎn)證券化和混合所有制深度嵌合。

控風(fēng)險(xiǎn)

強(qiáng)化監(jiān)管確保市場平穩(wěn)

供給側(cè)改革意味著會(huì)改變傳統(tǒng)的粗放式經(jīng)濟(jì)增長方式，忍受經(jīng)濟(jì)增速的適當(dāng)回落，這其中，企業(yè)盈利或?qū)⑾禄庞眠`約風(fēng)險(xiǎn)增加，股市波動(dòng)隨之風(fēng)險(xiǎn)加大。在資本市場，化解之策在于健全制度從嚴(yán)監(jiān)管，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范，加強(qiáng)投資者保護(hù)工作，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為。

特別是在經(jīng)歷了去年年中的股市異常波動(dòng)后，反映了我國股市不成熟，不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應(yīng)的監(jiān)管制度，同時(shí)也暴露了證監(jiān)會(huì)監(jiān)管有漏洞、監(jiān)管不適應(yīng)、監(jiān)管不得力等問題。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，所有成熟的市場，都是全球機(jī)構(gòu)投資者參與的市場，A股市場在還沒有成為一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者為主體的市場之前，運(yùn)用嚴(yán)厲的監(jiān)管和非市場化的手段來避免發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)，是無可指責(zé)的。當(dāng)下我國經(jīng)濟(jì)金融面臨的外部環(huán)境不確定因素增多，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，加強(qiáng)監(jiān)管，及時(shí)填補(bǔ)制度漏洞，堅(jiān)決遏制苗頭性、傾向性問題是確保市場平穩(wěn)的手段之一。

上周，肖鋼在談及今年的監(jiān)管任務(wù)時(shí)表示，要規(guī)范杠桿融資，嚴(yán)格程序化交易管理，強(qiáng)化期貨市場交易管理，加強(qiáng)跨市場聯(lián)動(dòng)交易管理，加強(qiáng)對(duì)投資者適當(dāng)性管理和開戶審查的監(jiān)管，確?？蛻羯矸菪畔⒌恼鎸?shí)性，建立健全上市公司信息披露制度規(guī)則體系，推進(jìn)簡明化、差異化、分行業(yè)信息披露，建設(shè)多部門聯(lián)合懲戒機(jī)制，并要在容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的互聯(lián)網(wǎng)金融、交易場所清理整頓等方面強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范。

海通證券研究所李明亮指出，治理從嚴(yán)將貫徹今年資本市場監(jiān)管工作的始終，非理性的投資思維在A股市場上具有一定的普遍性，市場的不成熟，投資者易追風(fēng)投資的心理，要求監(jiān)管者注重監(jiān)管的完善和事中事后監(jiān)管的盡責(zé)。

另外，大數(shù)據(jù)監(jiān)管、跨市場立體聯(lián)動(dòng)監(jiān)管也將成為新課題。針對(duì)2015年股市異常波動(dòng)過程中體現(xiàn)出來的現(xiàn)貨期貨市場聯(lián)動(dòng)形成負(fù)反饋的特征，加強(qiáng)跨市場操作、投機(jī)的監(jiān)管勢(shì)在必行。李明亮表示，加強(qiáng)對(duì)“資本市場與其他金融市場之間、境內(nèi)外資本市場之間‘共振’影響的評(píng)估研判”，這些手段的使用將監(jiān)管余留的空白地帶縮小，利用跨市場操縱的機(jī)會(huì)也將減小，構(gòu)建出立體式的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)。

細(xì)心的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，從去年開始，資本市場稽查執(zhí)法的力度大幅加強(qiáng)，僅去年一年，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)全年受理線索723件；新增立案調(diào)查345件，同比增長68%；累計(jì)對(duì)288名涉嫌當(dāng)事人采取限制出境措施，凍結(jié)涉案資金37.51億元；辦結(jié)334件，同比增長54%。其中，移送公安機(jī)關(guān)55件。

董登新表示，可以預(yù)料未來一年，資本市場稽查執(zhí)法的力度還會(huì)加強(qiáng)，除了僅僅靠行政機(jī)關(guān)力量進(jìn)行打擊資本市場違法違規(guī)等案件以外，更多的監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)聯(lián)合起來形成一個(gè)體系來打擊A股的違法犯罪，除了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的參與外，還需要市場參與者，包括投資者、民間力量在內(nèi)共同參與，加入到對(duì)資本市場違法違規(guī)行為的打擊中來，監(jiān)督網(wǎng)的形成會(huì)對(duì)試圖踩紅線之人產(chǎn)生更加嚴(yán)厲的威懾作用。

補(bǔ)短板

資本市場雙向開放將擴(kuò)大

受制于我國股市新興加轉(zhuǎn)軌的現(xiàn)實(shí)因素，資本市場的對(duì)外開放較新興經(jīng)濟(jì)體的步伐較慢，成為了A股制度建設(shè)層面的“短板”，“關(guān)門練自家拳”的舊模式已經(jīng)行不通，要培育公開透明、長期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場，必須加大對(duì)外開放力度。

以2014年11月滬港通開通為標(biāo)志，A股市場迎來了雙向開放的新時(shí)代，隨后，內(nèi)地和香港基金互認(rèn)拓寬了內(nèi)地和海外投資者雙向投資的渠道。未來一年，研究解決H股“全流通”問題，完善QFII、RQFII制度，逐步放寬投資額度，推動(dòng)A股納入國際知名指數(shù)，引導(dǎo)境外主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老金、被動(dòng)指數(shù)基金等長期資金加大境內(nèi)投資力度，啟動(dòng)深港通，完善滬港通，研究滬倫通值得期待。

同時(shí)，推進(jìn)自貿(mào)區(qū)金融開放創(chuàng)新試點(diǎn)，吸引境外機(jī)構(gòu)投資者通過QFII、RQFII、滬港通和自由貿(mào)易賬戶等多種渠道參與交易所債券市場。推動(dòng)港資、澳資機(jī)構(gòu)在境內(nèi)設(shè)立合資證券、基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)，支持證券基金期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)境外子公司的發(fā)展，深入推進(jìn)內(nèi)地與香港基金互認(rèn)，穩(wěn)步推進(jìn)香港互認(rèn)基金在內(nèi)地注冊(cè)等方面也將有所突破。

董登新表示，未來五年是中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期，也是資本市場實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量雙向開放的重要窗口期和成長為世界一流市場的難得機(jī)遇期。展望未來，隨著人民幣國際化以及資本項(xiàng)目開放，我國資本市場與全球的聯(lián)系越來越緊密是大勢(shì)所趨，隨著更多互聯(lián)互通渠道的開通，國內(nèi)居民的資產(chǎn)配置將更加多元化，其他國家和地區(qū)的投資者也會(huì)更愿意持有人民幣資產(chǎn)，資本市場的資源配置功能將得到更充分地發(fā)揮。

有理由相信，隨著A股逐步調(diào)整到位、去泡沫化進(jìn)入尾聲，市場正逐步進(jìn)入正常狀態(tài)，估值趨于合理，投資者趨于理性，資本市場改革將會(huì)助推經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)型升級(jí)。

所有成熟的市場，都是全球機(jī)構(gòu)投資者參與的市場，A股市場在還沒有成為一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者為主體的市場之前，運(yùn)用嚴(yán)厲的監(jiān)管和非市場化的手段來避免發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)，是無可指責(zé)的。

一步到位的、徹底的注冊(cè)制改革對(duì)法治環(huán)境、事中事后監(jiān)管、退市制度等要求較高，建議采取漸進(jìn)式的注冊(cè)制改革。先降低上市的盈利門檻、適度擴(kuò)容但仍有節(jié)奏控制、審核主體下放到交易所、交易所對(duì)注冊(cè)文件的齊備性、一致性、可理解性進(jìn)行審核，并逐步建立完善事中事后監(jiān)管、集體訴訟制度、欺詐重罰、退市制度等重大保障制度。

促進(jìn)我國直接融資市場結(jié)構(gòu)逐漸完善，為不同類型的企業(yè)融資提供更多可以選擇的渠道是“去杠桿”的主要體現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)要限制負(fù)債總量，提高權(quán)益資本的比重，擴(kuò)大自有資金的規(guī)模，必須借助資本市場，用市場化手段配置資源。

公司債全面向注冊(cè)制改革無疑是市場化的大方向。建議在充分信息披露的基礎(chǔ)上，逐步取消實(shí)質(zhì)性發(fā)行審批、統(tǒng)一行政監(jiān)管；加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，完善退市制度，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益；推進(jìn)資本市場雙向開放，提高債券市場對(duì)外開放程度。

上市公司的并購重組可以去過剩產(chǎn)能，去房地產(chǎn)庫存，鋼鐵、汽車、煤炭、化工、水泥、玻璃等產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)會(huì)出現(xiàn)國企之間的并購，這為資本市場并購重組機(jī)制的發(fā)揮提供了契機(jī)。