重陽投資：二線藍(lán)籌吸引力進(jìn)一步上升

　　基于重陽投研的4要素框架，即利潤、利率、風(fēng)險偏好、制度變革四個因素來分析當(dāng)前市場。

　　1）當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢企穩(wěn)，1-2月份工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長4.8%，3月份中采制造業(yè)PMI指數(shù)重回枯榮線以上，表明宏觀經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn)，短期內(nèi)有望繼續(xù)回升。

　　2）貨幣政策偏寬松，市場總體流動性充足；同時鑒于當(dāng)前實(shí)際利率仍然處于相對高位，政策利率還有進(jìn)一步下降的空間。

　　3）當(dāng)前影響市場風(fēng)險偏好的最主要因素是人民幣匯率，盡管人民幣匯率仍承受貶值壓力，但市場預(yù)期美元年內(nèi)加息次數(shù)下降以及通過央行釋放的明確政策信號判斷，匯率在未來相當(dāng)長時間內(nèi)將保持穩(wěn)定。經(jīng)歷3次股災(zāi)以及兩次熔斷，市場杠桿資金、估值水平下降到相對合理的位置，隨著經(jīng)濟(jì)、匯率的企穩(wěn)，股票市場風(fēng)險偏好有望企穩(wěn)回升。

　　4）制度層面，多層次資本市場建設(shè)扎實(shí)推進(jìn)，注冊制有所延后、將在未來幾年內(nèi)穩(wěn)步推出，擴(kuò)大全社會權(quán)益融資比重的趨勢不變，高估值的中小市值股票可能會面臨持續(xù)的調(diào)整壓力。

　　我們判斷，2016年A股市場將呈現(xiàn)系統(tǒng)性弱均衡、結(jié)構(gòu)性強(qiáng)分化的特點(diǎn)。盡管市場整體系統(tǒng)性機(jī)會不足，尤其是高估值的中小市值股票將面臨持續(xù)的調(diào)整壓力，但另一方面，在改革創(chuàng)新雙提速的宏觀背景下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整加劇盈利分化，改革創(chuàng)新加速優(yōu)勝劣汰，重陽青睞的以中大市值為代表的二線藍(lán)籌股等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的吸引力進(jìn)一步上升。

　　市場前期大幅調(diào)整為成熟的價值投資者創(chuàng)造了難得的精選個股的布局機(jī)會，部分標(biāo)的投資價值已經(jīng)出現(xiàn)，A股市場的底部正在確立并有望迎來估值修復(fù)的行情。資產(chǎn)配置策略上股票組合將繼續(xù)布局：

　　1）具備正預(yù)期差、受益于改革紅利的優(yōu)勢公司；

　　2）新技術(shù)、新業(yè)態(tài)中具備超預(yù)期增長潛力的領(lǐng)先公司；

　　3）引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的優(yōu)質(zhì)高端制造業(yè)企業(yè)；

　　4）具備中長期可持續(xù)高分紅能力的龍頭企業(yè)。

　　淡水泉：現(xiàn)在還遠(yuǎn)未到收獲的時候

　　悲觀情緒慣性延續(xù)，投資者開始擔(dān)憂通脹問題。3月份，我們注意到，隨著匯率短期趨于穩(wěn)定，以及市場的反彈，投資者對資本外流、債務(wù)壓力、銀行壞賬等問題的擔(dān)憂有所減弱，但同時，2月份消費(fèi)者物價指數(shù)同比增長2.3%，創(chuàng)2014年7月份以來的新高，市場預(yù)期3月份通脹可能繼續(xù)上行至2.5%左右，這使得通脹成為新的市場關(guān)注點(diǎn)，也有投資者甚至擔(dān)心是否會出現(xiàn)滯漲、通脹上漲是否會抑制貨幣政策的寬松等問題。

　　這種對通脹問題的擔(dān)憂是市場悲觀情緒的慣性延續(xù)，基于當(dāng)前的數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，通脹的風(fēng)險不大，不會影響到貨幣政策的方向。首先，當(dāng)前通脹水平是由結(jié)構(gòu)性因素（蔬菜及豬肉價格）導(dǎo)致的，盡管最新公布的通脹率高于預(yù)期，但我們不認(rèn)為會失控。其次，從國際角度看，主要經(jīng)濟(jì)體歐盟、美國、日本均將2%的通脹率定為目標(biāo)，中國的通脹目標(biāo)定在3%，當(dāng)前通脹水平?jīng)]有達(dá)到上限。再次，溫和的通脹可以促進(jìn)消費(fèi)、改善需求、改善企業(yè)效益、減輕債務(wù)壓力，對經(jīng)濟(jì)、股市、企業(yè)是有益處的。

　　現(xiàn)在還遠(yuǎn)未到收獲的時候。盡管3月份市場反彈，但現(xiàn)在還遠(yuǎn)未到收獲的時刻。與此相反，我們認(rèn)為，當(dāng)前是戰(zhàn)略布局A股的好時機(jī)。我們注意到，盡管市場的前期悲觀情緒有所緩和，但針對經(jīng)濟(jì)基本面以及一些中長期問題的困擾仍未得到完全修復(fù)。一旦這些中長期的壓制因素得到改善，股市將迎來系統(tǒng)性機(jī)會。當(dāng)前，我們不應(yīng)當(dāng)忽視一些正在積累的積極因素。

　　首先，監(jiān)管層采取主動糾偏行動，審慎對待注冊制及戰(zhàn)略新興板的推出，使得市場監(jiān)管回歸常態(tài)，為股市發(fā)展提供穩(wěn)定的環(huán)境。其次，近幾個月我們在進(jìn)行企業(yè)調(diào)研時發(fā)現(xiàn)，淡水泉長期跟蹤的一些龍頭企業(yè)過去幾年來一直在夯實(shí)主業(yè)、積極培養(yǎng)新的增長點(diǎn)，目前看，已經(jīng)顯現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭，未來將持續(xù)釋放潛力。再次，從中國經(jīng)濟(jì)的規(guī)模、增長潛力，以及潛在回報率等方面考察，A股市場在全球資產(chǎn)配資中具有重大的戰(zhàn)略價值。我們注意到，當(dāng)前盡管全球股市波動較大，但已經(jīng)有一些中長期國際機(jī)構(gòu)在加大對中國A股的投資。

　　朱雀投資：當(dāng)下A股的冬天恰是投資者的春天

　　3月，美聯(lián)儲加息預(yù)期緩解是驅(qū)動全球風(fēng)險偏好調(diào)整的核心因素。A股作為全球風(fēng)險資產(chǎn)日益重要的組成部分，在中國經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)回升的背景下，繼工業(yè)品之后，和人民幣匯率一起共同出現(xiàn)了反彈。然而，考慮到推動A股風(fēng)險偏好變化的因素并不具有持續(xù)性，通脹和房價的約束也開始顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)增速真正趨穩(wěn)，并形成新的增長平臺尚待供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，同時疊加監(jiān)管層針對私募行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整這一新增變量，我們預(yù)判市場震蕩筑底的進(jìn)程將在二季度延續(xù)。不過，在低利率環(huán)境和“資產(chǎn)荒”的大背景下，在控制下行風(fēng)險的同時，更需要積極關(guān)注各個領(lǐng)域優(yōu)勢公司的布局機(jī)會。

　　堅持就是勝利，進(jìn)入深水區(qū)的各項改革必須堅持，否則喪失的不僅是時間窗口還有人心；結(jié)合前期朱雀投研團(tuán)隊赴歐洲調(diào)研的心得，以及在國內(nèi)的投資實(shí)踐，我們深刻體會到，海內(nèi)外能夠跨越漫長周期持續(xù)成長的公司，其背后都站立著堅持始終的股東和企業(yè)家團(tuán)隊，基金行業(yè)高流動性的特征更加考驗(yàn)從業(yè)者的堅持和耐心。歷史上，朱雀收獲的投資收益更多來自于分享企業(yè)成長而不是博弈風(fēng)險偏好調(diào)整，逆境和不確定更是我們創(chuàng)業(yè)過程中的珍貴經(jīng)歷。我們相信，正如當(dāng)下A股的冬天恰是投資者的春天，逆境中的資產(chǎn)管理行業(yè)也將給堅守者帶來積累能力和獲取更多市場份額的大好機(jī)遇。

　　和聚投資：適當(dāng)參與周期股的反彈機(jī)會

　　短期市場處在震蕩筑底反彈的階段，結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)。短期基本面向好已經(jīng)印證，但短期反彈還是企穩(wěn)仍待驗(yàn)證。整體看，市場小幅反彈機(jī)會仍在，和聚也在密切觀察，積極把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會。風(fēng)險上，匯率等風(fēng)險因素暫緩，但通脹仍存擔(dān)憂，市場估值上創(chuàng)業(yè)板指仍有接近60倍的市盈率，近期風(fēng)險偏好再進(jìn)一步顯著提高的概率較小。仍需對短期風(fēng)險有所警惕，不宜盲目樂觀。

　　中長期來看，牛市還會再來，取決于三個條件，第一市場經(jīng)歷過較長時間的大幅回調(diào)，第二是利率處于長期下降通道中，第三個條件是未來可預(yù)期的時間內(nèi)經(jīng)濟(jì)要筑底。目前來看，第三個還沒有實(shí)現(xiàn)，短期內(nèi)我們確實(shí)看到經(jīng)濟(jì)筑底和上市公司盈利反轉(zhuǎn)出現(xiàn)了有一些苗頭。更長期來講，本屆政府所倡導(dǎo)和推行的供給側(cè)改革，以及一帶一路、國企改革等經(jīng)濟(jì)政策，都有利于經(jīng)濟(jì)筑底。因此我們相信今年是有可能筑底的一年。

　　但同時，中長期也還存在一些不確定性風(fēng)險因素，一個是美國可能會在六月份加息從而引起全球市場的震蕩，中長期人民幣還存在一定貶值的壓力；另外一個是供給側(cè)的改革可能會引起銀行出現(xiàn)大量壞賬，或者說失業(yè)率有所提高；第三，隨著近期大宗商品價格出現(xiàn)反彈，可能會提高整個市場通脹的預(yù)期，如果未來CPI接近3，整個貨幣政策的空間就比較狹小了。這些都是可能是引起今年市場又一次寬幅震蕩的原因。

　　我們將繼續(xù)堅持穩(wěn)中求勝的投資風(fēng)格，短期將進(jìn)一步對產(chǎn)品持倉結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，積極研究挖掘業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來的投資機(jī)會。結(jié)構(gòu)性行情中，受益于經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期的周期性大盤股或相對較穩(wěn)健。未來我們將進(jìn)一步加強(qiáng)研究投入，重點(diǎn)研究以信息產(chǎn)業(yè)為主體，高端裝備、新能源為兩翼的成長股領(lǐng)域。同時對于周期股的反彈機(jī)會也適度參與。

　　弘尚資產(chǎn)：部分中小創(chuàng)板塊調(diào)整可能較大

　　展望未來，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向不會變化，短期供給側(cè)改革強(qiáng)化風(fēng)險管理、積極實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”均有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)，有利于符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)與公司加速成長。短期市場在經(jīng)歷1月份大幅殺跌后，需要較長時間以修復(fù)投資者悲觀情緒，同時市場微觀結(jié)極的改善也需要時間。

　　展望后市，我們認(rèn)為基于貨幣政策穩(wěn)中偏松，疊加強(qiáng)力“去產(chǎn)能、去庫存”政策預(yù)期刺激，市場可能呈現(xiàn)出分化反彈格局，存量博弈特征明顯，受益于政策刺激的周期類板塊可能表現(xiàn)較好，而即將迎來年報及季報業(yè)績證偽壓力的部分中小創(chuàng)板塊則調(diào)整壓力較大。后續(xù)需繼續(xù)觀察房價、農(nóng)產(chǎn)品(12.99, -0.01, -0.08%)、大宗商品價格走勢對于通脹預(yù)期的影響，待短期部分利空因素逐步消退，增量資金入市格局明朗后，我們將更積極加大配置，在受益于轉(zhuǎn)型與改革的板塊中尋找下一個階段市場龍頭并逐步布局，如云計算、醫(yī)療服務(wù)、文化、教育、體育等。

　　宏流投資：目前拋壓的力量主要來自何方？

　　一季度開年遭遇兩次熔斷，春節(jié)前后弱反彈后，又再次發(fā)生若干次千股跌停。隨后，在市場一致情緒空前低落并且等著兩會后再暴跌一次的時候開始反彈，互聯(lián)網(wǎng)金融是引領(lǐng)這一輪反彈的急先鋒。這些從歷史最高點(diǎn)平均下跌70%，基本面又比較好，成了反彈龍頭中的龍頭。智能駕駛、次新股、高送轉(zhuǎn)、殼股也表現(xiàn)較為活躍。進(jìn)而引領(lǐng)券商股反彈，券商股流動性好，可進(jìn)出資金量大，進(jìn)一步推動指數(shù)量價齊升。

　　兩會及兩會前機(jī)構(gòu)降倉和調(diào)倉、小散戶深套、較為專業(yè)的高凈值投資者空倉或倉位極低、私募受制于止損線普遍持倉也較低。歷史空前的低倉位，給反彈打下了良好基礎(chǔ)。

　　目前市場情緒并不穩(wěn)定，之前擔(dān)憂的問題并沒有消失，后續(xù)反彈能否持續(xù)還有待觀察。反彈到現(xiàn)在，拋壓的力量又會逼近：

　?。?）公募基金倉位高的、中小創(chuàng)持倉重的有減倉需求；

　　（2）保險公司左側(cè)加倉了的，也可能有波段減倉需求；

　　（3）券商自營等資金絕對安全要求高的，反彈減少虧損后也有拋壓動力；

　?。?）大小非4月份逐漸披露完年報和一季報窗口期之后，有減持壓力；

　　（5）短線資金獲利豐厚，隨時都可能撤出。

　　隨著反彈和時間差過去，后續(xù)如何仍需要觀察。如果能在引入長線資金、國企改革加大力度等，就有望慢慢把恐慌的資金穩(wěn)住，逐漸恢復(fù)資金的持股信心。

　　明曜投資：現(xiàn)在或是長期牛市中繼加油后的新起點(diǎn)

　　未來市場展望：階段性的底部基本探明，市場有望維持震蕩爬升的格局。3月以來的本輪反彈是一次典型的超跌反彈、情緒修復(fù)，是否反轉(zhuǎn)暫時難以斷定。“兩會”前后有明顯的維穩(wěn)力量支撐，大盤沒有再度往下探底，兩會結(jié)束后，市場出現(xiàn)了向上突破，上證指數(shù)重返3000點(diǎn)，出乎了多數(shù)主流機(jī)構(gòu)的預(yù)料，主要是宏觀形勢的積極變化和注冊制延后等眾多利好因素的刺激，比如說證監(jiān)會新任主席積極表態(tài)體現(xiàn)出條理清晰的監(jiān)管新思路、新興戰(zhàn)略板擱置、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)拐頭部分修復(fù)了市場對經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期、宏觀政策逆周期調(diào)控再度確認(rèn)方向、美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩等等，都顯著增強(qiáng)了市場信心，市場交投活躍度明顯回升。

　　基于宏觀政策、經(jīng)濟(jì)和估值的綜合分析，我們認(rèn)為，熊市底部區(qū)域基本探明——大致位置在萬得全A指數(shù)的3400點(diǎn)或者上證指數(shù)2600點(diǎn)附近，盡管不能完全排除市場后續(xù)還會有再度尋底、探底，以至跌破前期市場低位（即便再跌幅度也較為有限、但時間可能較長），但我們傾向于認(rèn)為，短期內(nèi)市場企穩(wěn)之后，還會繼續(xù)保持階段性的企穩(wěn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢，休養(yǎng)生息、震蕩爬升的格局正在形成，但回升的空間也不會太大，不足以支撐市場立馬轉(zhuǎn)為趨勢性的大行情（如上周指數(shù)重返4000點(diǎn)）。

　　往后看6-12個月，A股市場的不確定性主要在于長期風(fēng)險因素，如國內(nèi)通脹、美聯(lián)儲加息節(jié)奏等，在經(jīng)濟(jì)基本面在新的均衡下出現(xiàn)長周期好轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)型與全面深化改革希望重燃之際，股市將走出新一輪的長期慢牛行情，若干年后當(dāng)我們重新回顧這段歷程，現(xiàn)在很有可能是長期牛市中繼加油后的新起點(diǎn)。

　　星石投資：震蕩向上趨勢不改

　　回顧三月份市場的表現(xiàn)，我們認(rèn)為，本月的回暖的根本原因在于，影響年初市場暴跌的負(fù)面因素不同程度地得到了證偽，從而使得市場情緒逐漸“撥云見霧”，迎來向上的希望。

　　首先影響市場的外圍壓力已經(jīng)有所減輕：美聯(lián)儲加息的放緩使得中國資本失控外逃，人民幣爆貶的擔(dān)憂得到了緩解。繼3月份美聯(lián)儲FOMC會議維持原有利率不變的聲明之后，雖然第三周美聯(lián)儲官員開始加強(qiáng)市場溝通，再次提升了全球?qū)τ诿缆?lián)儲加息的預(yù)期，但是3.30耶倫在在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部的演講更加鴿派再次降低加息預(yù)期。

　　美聯(lián)儲鷹鴿兩派的不同表態(tài)，說明美聯(lián)儲內(nèi)部對于加息節(jié)奏和態(tài)度存在分歧，但耶倫講話大大降低了市場關(guān)于加息的預(yù)期，提振了市場信心。市場關(guān)于2016年美聯(lián)儲加息次數(shù)的預(yù)期已經(jīng)由4次下降到了2次，關(guān)于加息時間的預(yù)期已經(jīng)由1季度推遲到了2季度末或3季度初。本月人民幣幣值對美元出現(xiàn)了小幅回升，資本外流也大大放緩。

　　其次從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)層面來看，3月份經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)了一些企穩(wěn)的跡象，使得前期市場認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的極度悲觀的預(yù)期也發(fā)生了轉(zhuǎn)向。繼房地產(chǎn)銷售帶動房地產(chǎn)投資、新開工有所回升之后，1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤有負(fù)轉(zhuǎn)正同比增長4.8%，結(jié)束此前連續(xù)7個月下滑，3月份的PMI也大幅回升至榮枯線以上。盡管目前市場上對于經(jīng)濟(jì)是否發(fā)生好轉(zhuǎn)仍存在分歧，有些聲音認(rèn)為在未來改革的道路上，會繼續(xù)有一些負(fù)面的擾動因素出現(xiàn)，從而影響經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的進(jìn)程，但是之前所謂的“中國經(jīng)濟(jì)崩潰”、“經(jīng)濟(jì)硬著陸”等論調(diào)已經(jīng)逐步淡出主流視野，目前市場上對于經(jīng)濟(jì)見底企穩(wěn)的預(yù)期也愈加強(qiáng)烈。

　　最后，一直以來懸在市場上的達(dá)摩斯之劍“注冊制”，也從官方曖昧的表態(tài)中釋放出暫緩的信號。使得一直制約市場向上的“注冊制放開，分流資金，拉低創(chuàng)業(yè)板估值中樞”的擔(dān)憂得到了大大的緩解，疊加戰(zhàn)略新興板從十三五規(guī)劃草案中刪除，使得市場的參與熱情得到了提高。根據(jù)我們的觀察，未來注冊制的步伐會超預(yù)期的放緩，注冊制是資本市場改革的最后一步，當(dāng)前的首要任務(wù)是優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，引入長期資金；完善監(jiān)管制度和措施，為資本市場改革創(chuàng)造良好的制度環(huán)境等。

　　市場展望：一路上行行情難現(xiàn)，震蕩向上趨勢不改。展望后市，市場是否從本月就已經(jīng)啟動了一路上行的行情？對于這個問題，目前市場上仍有分歧，主要擔(dān)憂來自于兩點(diǎn)：

　　一是擔(dān)憂未來美聯(lián)儲加息導(dǎo)致人民幣爆貶：美聯(lián)儲本輪加息或是史上最弱的加息周期，中國有巨額貿(mào)易順差和外匯儲備支撐，人民幣貶值的空間相對有限，資金外流的節(jié)奏也會大大放緩。關(guān)于美聯(lián)儲加息上文中已經(jīng)作了分析，這里就不多做贅述。

　　另外一個擔(dān)憂就是CPI持續(xù)走高，制約貨幣政策方向：由于3月份豬肉和蔬菜價格反季節(jié)上漲，使得CPI持續(xù)走高的概率上升，市場關(guān)于CPI走高制約貨幣政策擔(dān)憂再起，市場情緒受到一定的擾動。目前來看不排除3月份CPI繼續(xù)走高，但是我們認(rèn)為去掉豬肉和蔬菜的核心CPI并不會太高，另外4月份天氣好轉(zhuǎn)蔬菜的擾動大概率將會減少，二季度的CPI整體風(fēng)險可控。我們判斷，全年CPI中樞大概率在2%-2.5%，仍屬于溫和的通貨膨脹，因此不會成為寬松貨幣政策的掣肘。而且我們也都知道，通脹溫和上升將從收入端和毛利率擴(kuò)張兩方面利好于企業(yè)盈利。不過關(guān)于CPI數(shù)據(jù)的未來走勢，我們也會持續(xù)關(guān)注。

　　正因?yàn)槭袌錾线€存在這樣或那樣的分歧，因此A股很難再回到去年上半年一路上行的行情中。但是對于后市，我們還是要比一般的投資者相對樂觀，風(fēng)物長宜放眼量，目前市場雖然保持波折前行，但離我們預(yù)期的方向越來越近，未來我們認(rèn)為大概率還是震蕩上行的走勢。