五月已然過半，分層制仍未公布，市場各方屏氣凝神靜待臨門一腳。

    全國股轉(zhuǎn)公司5月18日發(fā)布《關(guān)于開展全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層信息揭示第二輪全網(wǎng)測試的通知》，在第一輪全網(wǎng)測試的基礎(chǔ)上，將于21日開展分層信息揭示的第二輪全網(wǎng)測試。

    不過，將目光移至聚光燈外，新三板市場融資卻在此時趨冷，規(guī)模悄然下降。

    融資規(guī)模趨降

    2015年，新三板融資規(guī)模達(dá)到了1216.17億元，超過創(chuàng)業(yè)板。掛牌同時發(fā)行337次，發(fā)行44.78億股，融資217.49億元。其中，中科招商四次合計融資109億元，為新三板年度融資王；單筆融資最多的為九鼎集團(tuán)，實際募資達(dá)到百億。

    然而，今年以來新三板市場融資規(guī)模呈現(xiàn)逐步下降趨勢。截至4月底,掛牌公司融資額達(dá)到489.21億元 (按照4月周數(shù)據(jù)計算)，其中1月最多達(dá)到144.36億元，2月融資額103.57億元，3月比2月稍多，達(dá)到121.24億元，照此計算,4月融資額是120.04　億元。剔除掉2月春節(jié)長假的影響,從單月來看，今年以來新三板市場融資出現(xiàn)逐級回落的走勢。

    同時，按照股轉(zhuǎn)公司公布數(shù)據(jù)，2015年二季度、三季度、四季度以及今年一季度的一級市場融資規(guī)模分別為239億、429億、469億和369億。相較于去年四季度，今年一季度有將近100億的下滑。而就在5月的第二周，新三板市場僅融資14.41億元，創(chuàng)下今年以來單周融資規(guī)模新低。

    中信證券胡雅麗團(tuán)隊分析指出，“新三板擬募資金額從年初的單月 (四周滾動)706　億元大幅下降至當(dāng)前的107　億元左右，幾乎回到了去年投資者熱情點燃以前的水平。”進(jìn)一步考慮到新三板擬融資和實際完成融資的時滯，她判斷這種趨勢在近期或?qū)⒀永m(xù)。

    同時，胡雅麗還注意到，新三板單筆融資從預(yù)案到完成所耗費的時間出現(xiàn)明顯的增長。4月上旬該數(shù)據(jù)的均值上升到113天，較去年底的94天延長了近20天，并創(chuàng)出新高。胡雅麗表示，考慮到企業(yè)融資需求的相對剛性,資金供給強度的變化是造成此種現(xiàn)象的主要原因。

    從掛牌企業(yè)數(shù)量上看，掛牌企業(yè)已從去年6月的2600多家變?yōu)槿缃竦?000多家，為何掛牌企業(yè)數(shù)量增加，分層制紅利在前的情況下，新三板的融資規(guī)模卻反而下降？

    “其實企業(yè)方面現(xiàn)在想要融資也挺難的，整個市場比較低迷，在融資的過程中也老是碰壁。和企業(yè)交流下來，他們也希望獲得資本的關(guān)注。”佳浩投資創(chuàng)始合伙人瞿浩告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，融資金額出現(xiàn)下降趨勢最直接的原因有兩個，一是市場對于PE類企業(yè)融資、掛牌等方面的全面限制，2015年這些掛牌公司都是市場上融資主力。二是分層機制尚未落地，市場觀望氣氛較為濃厚,交易投資氣氛低迷，也拖累了整體融資規(guī)模。

    華東某券商場外市場部人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報，去年初新三板市場有一波暴漲，當(dāng)時企業(yè)拋出融資價格非常高，機構(gòu)也樂于接受。但是現(xiàn)在監(jiān)管層和A股市場波動震蕩，加上很多企業(yè)年報出來很一般，機構(gòu)的熱情當(dāng)然冷卻。

    據(jù)了解，去年12月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)暫停了私募股權(quán)基金（PE/VC）的掛牌審核，且要求已掛牌私募股權(quán)基金進(jìn)一步做好信披工作。叫停的原因與私募股權(quán)基金通過新三板市場募資有關(guān)。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015　年至今新三板實現(xiàn)融資總計1684.3　億元,其中金融業(yè)融資占比超過1/4。

    胡雅麗在研報中指出，監(jiān)管政策調(diào)整是造成新三板融資總量下降的重要因素。2016年以來，新三板金融行業(yè)融資總額占比僅為4.3%，相較于去年的32.2%出現(xiàn)了明顯下降。截至2016　年4　月12　日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)處于待掛牌和申報中的金融公司有104　家，平均每家總資產(chǎn)規(guī)模為5.64　億。

    機構(gòu)投資熱情下降

    “分層機制和配套政策尤為重要，如果投資新三板的退出渠道變少，新三板融資規(guī)模出現(xiàn)持續(xù)萎縮的可能性正在變大。”瞿浩告訴經(jīng)濟(jì)觀察報。

    5月分層在即，值得關(guān)注的是市場上機構(gòu)參與的熱情與動向。

    據(jù)中泰證券一份針對新三板定增機構(gòu)參與度的調(diào)查統(tǒng)計，2015年參與新三板定增機構(gòu)的比例分別是私募基金占45.6%、證券公司占13.4%、基金公司資管計劃占9.9%、信托計劃占5.6%。而今年以來，私募基金占比降到39%、證券公司降到11.5%、基金公司資管降到5.3%、信托計劃則降至1.3%，隨著產(chǎn)業(yè)資本占比的上升，是金融機構(gòu)投資熱情的下降。

    “因為新三板專戶產(chǎn)品一直處于鎖定期,是賺是賠都無法兌現(xiàn)。”瞿浩認(rèn)為，私募、專戶和資管等投資機構(gòu)面臨“鎖倉”的困境，投資的產(chǎn)品即使有賬面收益也無法變現(xiàn)，而新產(chǎn)品難以募資。同時，定增破發(fā)頻現(xiàn)，加上年報披露，無論是機構(gòu)投資者還是個人投資者，市場觀望氣氛較為濃厚。

    據(jù)了解，目前主流的新三板專戶產(chǎn)品采用的估值方法是以收盤價或企業(yè)市值來計算，受新三板市場流動性不足的影響，產(chǎn)品最終的退出情況存在非常大的不確定性。況且，這些產(chǎn)品鎖定期一般為兩年，投資者最終收益如何還要以產(chǎn)品退出時的情況而定。

    據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年5月11日，可統(tǒng)計漲跌幅的3465次定增案例中，約1577個定增價格可以盈利，約1469個定增價格處于浮虧狀態(tài)，其中約341個定增價格浮虧50%以上。

    “我們路演的感受卻是投資者對分層之后制度推進(jìn)的方向和力度并未形成較為明朗的預(yù)期,’多看少買’已成為大多數(shù)機構(gòu)當(dāng)前的主要策略。”胡雅麗表示。