利好：

　　英國(guó)舉行退歐公投 歐股英鎊從容走高

　　英國(guó)退歐公投于當(dāng)?shù)貢r(shí)間23日啟動(dòng)。最新民意調(diào)查顯示，支持留歐的人數(shù)超過(guò)退歐，而此前一周支持退歐人數(shù)略占上風(fēng)。23日開盤后，歐股、英鎊繼續(xù)上漲，而避險(xiǎn)屬性明顯的黃金等資產(chǎn)表現(xiàn)疲軟。

　　民調(diào)顯示留歐支持率上升

　　民意調(diào)查機(jī)構(gòu)ComRes為英國(guó)《每日郵報(bào)》所做的最新電話調(diào)查顯示，支持英國(guó)留歐的陣營(yíng)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，約48%的受訪者支持留歐，約42%的受訪者支持退歐，另有約10%的受訪者猶豫不決，未能作出決定。民調(diào)機(jī)構(gòu)YouGov最新數(shù)據(jù)顯示，支持英國(guó)留歐的民眾占51%，以微弱優(yōu)勢(shì)險(xiǎn)勝退歐。Ipsos Mori民調(diào)顯示，留歐支持率領(lǐng)先退歐4%。英國(guó)博彩公司Betfair的最新博彩賠率顯示，英國(guó)公投結(jié)果為“留在歐盟”概率進(jìn)一步走高至87%。

　　歐洲股市和英鎊匯率23日盤中明顯走強(qiáng)。截至北京時(shí)間23日20時(shí)15分，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)上漲1.25%，德國(guó)DAX指數(shù)上漲1.8%，法國(guó)CAC40指數(shù)上漲1.87%，歐元區(qū)斯托克50指數(shù)上漲1.99%；英鎊兌美元匯率上漲1.12%至1.4871，紐約商品交易所7月交割的黃金期價(jià)下跌0.47%至每盎司1264.2美元。

　　瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家迪恩·特納表示，過(guò)去一周以來(lái)，有觀察家認(rèn)為民意風(fēng)向有利于“退歐”派，實(shí)際上支持“留歐”的民眾支持度日益上升。不過(guò)，投票率高低也在投票結(jié)果上扮演重要角色，民調(diào)結(jié)果并不一定代表最終結(jié)果。

　　6月以來(lái)，歐洲股市基本呈“V”形走勢(shì)。歐元區(qū)斯托克50指數(shù)自5月31日的3068點(diǎn)一路跌至6月16日的2803點(diǎn)，此后開始反彈。英國(guó)富時(shí)100指數(shù)自5月31日的6283點(diǎn)下跌至6月16日的5930點(diǎn)后也展開反彈。

　　不確定性攪動(dòng)市場(chǎng)

　　瑞銀分析師卡洛林·西蒙斯表示，公投結(jié)果可能在三個(gè)方面影響英國(guó)股市，即經(jīng)濟(jì)前景、匯率調(diào)整和成本重估(包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、融資成本和貿(mào)易成本)。如果英國(guó)決定離開歐盟，具有較高英國(guó)本土業(yè)務(wù)敞口的上市公司股票可能跑輸大盤，具有較高美國(guó)敞口的公司可能有較佳表現(xiàn)。如果英國(guó)選擇留在歐盟，則具有較高英國(guó)敞口的公司將跑贏大盤，美國(guó)敞口較高者則表現(xiàn)欠佳。

　　瑞銀預(yù)計(jì)，如果英國(guó)決定離開歐盟，英鎊的下跌壓力將持續(xù)，英鎊兌美元匯率將跌至1.35左右。如果英國(guó)決定留在歐盟，則英鎊將反彈，因?yàn)槎唐诓淮_定因素消退。

　　對(duì)于英國(guó)債市而言，如果英國(guó)留在歐盟，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好將升溫，進(jìn)而推高債券收益率；如果英國(guó)離開歐盟，收益率將繼續(xù)面臨下行壓力，因?yàn)橛?guó)經(jīng)濟(jì)前景和貨幣政策走向的不確定性將進(jìn)一步打壓風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　對(duì)于歐洲而言，如果英國(guó)退歐，對(duì)銀行業(yè)的負(fù)面情緒可能擴(kuò)散至整個(gè)歐洲，并打擊銀行業(yè)敞口較高的市場(chǎng)，如意大利和西班牙。

　　花旗銀行分析師表示，如果公投結(jié)果是英國(guó)離開歐盟，市場(chǎng)對(duì)英國(guó)央行降息的預(yù)期將升溫，可能會(huì)加速資金流出英國(guó)；如果英國(guó)留在歐盟，英國(guó)央行有機(jī)會(huì)開始考慮加息，最快可能在2017年，屆時(shí)10年期英國(guó)國(guó)債收益率可能回升至1.5%上方。

　　近日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求不斷深化改革調(diào)動(dòng)民間投資積極性，釋放出穩(wěn)投資的積極信號(hào)。業(yè)內(nèi)人士表示，展望下半年，在房地產(chǎn)和制造業(yè)投資可能持續(xù)下行的背景下，基建投資將持續(xù)擔(dān)負(fù)投資主力重任，增速有望在20%以上。

　　多方努力穩(wěn)投資

　　國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，進(jìn)一步放開民用機(jī)場(chǎng)、基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)、油氣勘探開發(fā)等領(lǐng)域，在基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域去除各類顯性或隱性門檻，在醫(yī)療、養(yǎng)老、教育等民生領(lǐng)域出臺(tái)有效舉措，切實(shí)解決民企與國(guó)企公平競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，促進(jìn)民間投資的相關(guān)政策措施將加速落地，這將對(duì)制造業(yè)投資構(gòu)成顯著支撐。華泰證券認(rèn)為，全年固定資產(chǎn)投資增速仍可達(dá)11%左右，制造業(yè)投資增速有望保住6%，預(yù)計(jì)全年GDP增速為6.7%，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有失速風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)家發(fā)改委秘書長(zhǎng)李樸民在近日舉行的新聞發(fā)布會(huì)上表示，為扭轉(zhuǎn)當(dāng)前民間投資增速回落的趨勢(shì)，需持續(xù)推進(jìn)“放管服”改革向縱深發(fā)展，進(jìn)一步推動(dòng)放寬民間資本市場(chǎng)準(zhǔn)入。有針對(duì)性地解決束縛民企投資的突出問(wèn)題，要切實(shí)推進(jìn)“降成本”，提升民企投資回報(bào)，扎實(shí)開展“去產(chǎn)能”，推動(dòng)民企轉(zhuǎn)型發(fā)展。發(fā)揮混合所有制改革的帶動(dòng)作用，發(fā)揮PPP模式的撬動(dòng)作用、投資信息服務(wù)平臺(tái)的引導(dǎo)作用。

　　發(fā)改委6月下達(dá)中央預(yù)算內(nèi)投資77362萬(wàn)元，分別用于轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)國(guó)家重大科技基礎(chǔ)設(shè)施(上海)項(xiàng)目、高能同步輻射光源驗(yàn)證裝置國(guó)家重大科技基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、上海光源線站工程國(guó)家重大科技基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。發(fā)改委近期還下發(fā)《中國(guó)制造2025-能源裝備實(shí)施方案》、《關(guān)于實(shí)施制造業(yè)升級(jí)改造重大工程包通知》、《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮交通扶貧脫貧攻堅(jiān)基礎(chǔ)支撐作用的實(shí)施意見(jiàn)》等文件，多方面積極促投資，引導(dǎo)社會(huì)資本參與項(xiàng)目建設(shè)。財(cái)政部也采取了一系列措施，包括盤活財(cái)政存量資金、進(jìn)一步加快地方政府債務(wù)置換和發(fā)行等。

　　雙輪驅(qū)動(dòng)延續(xù)

　　房地產(chǎn)和基建是上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大引擎。信達(dá)證券認(rèn)為，在穩(wěn)增長(zhǎng)前提下，下半年這兩大引擎將繼續(xù)發(fā)揮作用，從而支撐6.5%-7.0%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)順利完成。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-5月，固定資產(chǎn)投資增速有所放緩，但基建投資增速開始反彈。這在一定程度上與中央主導(dǎo)的重大基建項(xiàng)目開工和建設(shè)進(jìn)度加快相關(guān)。1-5月，中央政府項(xiàng)目投資累計(jì)同比增長(zhǎng)10.4%，比1-4月高0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)明顯，1-5月累計(jì)同比增長(zhǎng)12.2%，比1-4月高8.3個(gè)百分點(diǎn)。今年以來(lái)，發(fā)改委共批復(fù)22個(gè)基建項(xiàng)目，其中公路項(xiàng)目13個(gè)、鐵路項(xiàng)目5個(gè)，總投資額達(dá)3820億元。

　　財(cái)富證券認(rèn)為，全年基礎(chǔ)設(shè)施投資仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)。從項(xiàng)目?jī)?chǔ)備看，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資和施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增速雖有所回落，但仍保持較高增速，未來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施投資有較強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)力。民間投資增速下滑，一方面表明經(jīng)濟(jì)活力不足，另一方面反映未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力可持續(xù)性不強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。

　　華泰證券認(rèn)為，民間投資積極性下滑，穩(wěn)增長(zhǎng)重?fù)?dān)進(jìn)一步壓向政府投資，在金融脫虛入實(shí)導(dǎo)向下，政府大概率側(cè)重于“發(fā)改委專項(xiàng)債+城投+政策銀行債”等準(zhǔn)政府債路徑定向注資，將資金引入民生、市政建設(shè)等領(lǐng)域，但不大可能投放強(qiáng)刺激。隨著二季度基建投資投放高峰過(guò)去，預(yù)計(jì)投資增速將趨于穩(wěn)健，“基建+地產(chǎn)”仍將維持雙輪驅(qū)動(dòng)，但民間投資積極性下降已由“隱憂”變?yōu)?ldquo;明火”，穩(wěn)增長(zhǎng)不僅要依靠基建托底，還要依賴地產(chǎn)投資的持續(xù)性。目前來(lái)看，全年地產(chǎn)投資增速有望保持4%-6%。

　　“隨著未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度減弱并逐步退出，如果民間投資不能接棒，經(jīng)濟(jì)增速會(huì)重新進(jìn)入下行通道。”華金證券認(rèn)為，政府應(yīng)該繼續(xù)加大針對(duì)民營(yíng)企業(yè)的政策扶持，例如減稅，開拓新的低成本的融資渠道，以及通過(guò)推進(jìn)改革降低壟斷性行業(yè)的門檻、引入民營(yíng)企業(yè)等。

　　中金公司研報(bào)認(rèn)為，今年初以來(lái)投資需求回升主要源于政府主導(dǎo)的投資加快推動(dòng)，其中就包括房地產(chǎn)投資。但中長(zhǎng)期來(lái)看，有效幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)“去杠桿”還需要依靠增強(qiáng)民間投資信心，以及建立更加市場(chǎng)化的國(guó)企激勵(lì)機(jī)制，從而提升全社會(huì)投資效率。

　　新三板創(chuàng)新層掛牌企業(yè)最終名單即將塵埃落定，分層對(duì)于在新三板領(lǐng)域重點(diǎn)布局的券商而言，將迎來(lái)較大的業(yè)務(wù)機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

　　對(duì)于分層給券商帶來(lái)的業(yè)務(wù)影響以及未來(lái)的應(yīng)對(duì)措施，接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)，申萬(wàn)宏源證券場(chǎng)外市場(chǎng)總部總經(jīng)理蔣曙云、國(guó)信證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理魯先德、東北證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理胡乾坤、安信證券新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人李杰以及中山證券投行部董事總經(jīng)理周文地進(jìn)行了深入分析。

　　他們認(rèn)為，分層的推出，使得券商更重視新三板項(xiàng)目標(biāo)的的后續(xù)運(yùn)作空間，促進(jìn)從掛牌到直投、做市的全流程業(yè)務(wù)條線的形成。

　　券商競(jìng)爭(zhēng)格局生變

　　證券時(shí)報(bào)記者：分層將給券商新三板業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局帶來(lái)怎樣的影響？

　　蔣曙云：創(chuàng)新層企業(yè)名單出爐后，申萬(wàn)宏源證券以進(jìn)入創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量近80家位居行業(yè)首位。

　　“創(chuàng)新層之王”的稱謂花落申萬(wàn)，對(duì)我們而言，意味著企業(yè)的信任與肯定，也促使我們承擔(dān)更多的責(zé)任。如何從戰(zhàn)略布局層面，為新三板的掛牌、融資、并購(gòu)、做市、研究等全產(chǎn)業(yè)鏈條進(jìn)行資源整合，通過(guò)打造新三板全產(chǎn)業(yè)鏈，幫助更多的企業(yè)做大做強(qiáng)，是我們前進(jìn)的動(dòng)力。

　　李杰：安信證券從今年年初就做了準(zhǔn)備，提高立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)企業(yè)利用新三板市場(chǎng)融資發(fā)展壯大。作為創(chuàng)新層培養(yǎng)的企業(yè)，如果是傳統(tǒng)行業(yè)會(huì)有銷售額和利潤(rùn)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，如果是代表新經(jīng)濟(jì)的企業(yè)，或者屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，需要特殊說(shuō)明才能通過(guò)立項(xiàng)委員會(huì)的篩選。實(shí)際上，主辦券商也從新三板市場(chǎng)中受益，比如安信證券截至2015年底掛牌數(shù)排名第四、今年排名第二，今年上半年新增掛牌數(shù)第一，這樣一來(lái)，安信證券更容易接觸到更優(yōu)質(zhì)的客戶，有凈利潤(rùn)1個(gè)億、甚至1.5億的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

　　胡乾坤：今年4月份以來(lái)，主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)標(biāo)志著市場(chǎng)對(duì)于券商推薦掛牌總數(shù)、做市數(shù)量等片面評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的淡化，加分項(xiàng)主要來(lái)自“有行為”掛牌企業(yè)(可能主要是創(chuàng)新層企業(yè)或準(zhǔn)創(chuàng)新層企業(yè))和券商做市業(yè)務(wù)指標(biāo)。

　　分層制度的出臺(tái)將改變主辦券商競(jìng)爭(zhēng)格局，圍繞于創(chuàng)新層的服務(wù)能力、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)將在很大程度上決定著主辦券商未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力及創(chuàng)利能力。

　　圍繞分層

　　改進(jìn)券商服務(wù)內(nèi)容

　　證券時(shí)報(bào)記者：分層將給券商新三板業(yè)務(wù)帶來(lái)哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

　　蔣曙云：創(chuàng)新層的推出，對(duì)券商來(lái)說(shuō)可謂機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存：一方面，現(xiàn)有的領(lǐng)先地位能為券商帶來(lái)更大的議價(jià)能力，有意掛牌進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)也可能會(huì)傾向于和創(chuàng)新層掛牌經(jīng)驗(yàn)更豐富的券商合作；另一方面，伴隨著創(chuàng)新層未來(lái)政策紅利的，將是更嚴(yán)格的監(jiān)管——對(duì)主辦券商的要求會(huì)更高。分層之后，多項(xiàng)政策紅利等待落實(shí)，需要更加規(guī)范有秩序的市場(chǎng)環(huán)境，作為構(gòu)建市場(chǎng)規(guī)范重要一環(huán)的主辦券商將面對(duì)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)日趨收緊的監(jiān)管措施。

　　胡乾坤：分層制度開啟了三板市場(chǎng)從“量變”到“質(zhì)變”的變革，券商對(duì)于創(chuàng)新層企業(yè)的服務(wù)，既不同于對(duì)首發(fā)(IPO)企業(yè)的長(zhǎng)期輔導(dǎo)、漫長(zhǎng)排隊(duì)、一錘子大買賣(一次性獲取大額保薦承銷費(fèi))，也應(yīng)高于傳統(tǒng)意義上的短平快、金融民工式(規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)較低、從業(yè)人員資質(zhì)要求較低)新三板服務(wù)模式，而應(yīng)真正落實(shí)證券公司業(yè)務(wù)協(xié)同、全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)新體系，適應(yīng)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)分級(jí)管理、差異化服務(wù)的方向和指引。

　　魯先德：從券商來(lái)講，之前新三板是一個(gè)相對(duì)同質(zhì)化的服務(wù)，分為推薦掛牌、融資并購(gòu)、做市這幾塊。分層會(huì)帶來(lái)政策方面的變化，圍繞分層會(huì)進(jìn)一步改進(jìn)券商的服務(wù)。

　　券商服務(wù)可分兩塊，一是對(duì)于創(chuàng)新層企業(yè)，因?yàn)橛行碌谋O(jiān)管，券商要跟得上，滿足監(jiān)管的要求，滿足新的業(yè)務(wù)內(nèi)容和業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的需要，對(duì)于創(chuàng)新層企業(yè)做出針對(duì)性安排；二是，分層的推出使得基礎(chǔ)層企業(yè)有了明確的目標(biāo)——即進(jìn)入創(chuàng)新層，那么，券商需要對(duì)處于不同發(fā)展階段的企業(yè)提供不同的服務(wù)。

　　對(duì)不同層級(jí)存量企業(yè)

　　差異化服務(wù)

　　證券時(shí)報(bào)記者：券商業(yè)務(wù)將會(huì)作何調(diào)整來(lái)應(yīng)對(duì)新三板分層？

　　周文地：分層方案最積極的意義在于讓市場(chǎng)有了正面的預(yù)期，同時(shí)也提高了券商的信心。券商將更重視新三板業(yè)務(wù)，更重視項(xiàng)目標(biāo)的的后續(xù)運(yùn)作空間，促進(jìn)從掛牌到直投、做市的全流程業(yè)務(wù)條線的形成。

　　對(duì)于做市業(yè)務(wù)而言，券商在選擇項(xiàng)目上將更謹(jǐn)慎，是否可以進(jìn)入創(chuàng)新層將成為標(biāo)的選擇的重要標(biāo)準(zhǔn)。分層制度的實(shí)施有利于優(yōu)化券商自身業(yè)務(wù)模式和流程，新三板相關(guān)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)將進(jìn)一步成為券商新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　分層制度的落地同時(shí)將意味著企業(yè)及券商要接受更為嚴(yán)格的監(jiān)管體系，促使主辦券商建立健全更為完善的激勵(lì)約束機(jī)制。

　　魯先德：目前新三板整體的監(jiān)管在加強(qiáng)，后續(xù)圍繞這個(gè)分層會(huì)有一系列的監(jiān)管細(xì)則出來(lái)，對(duì)于創(chuàng)新層企業(yè)，監(jiān)管要求會(huì)提高，券商也會(huì)有對(duì)應(yīng)的工作要做，主要是掛牌企業(yè)信息披露和規(guī)范運(yùn)作的持續(xù)督導(dǎo)。

　　從增量來(lái)講，新掛牌的企業(yè)要進(jìn)創(chuàng)新層的話，券商推薦掛牌就不是簡(jiǎn)單地掛上去就可以，還要考慮是不是選擇進(jìn)創(chuàng)新層。如果選擇創(chuàng)新層就會(huì)有不同的要求，掛牌業(yè)務(wù)也多了很多內(nèi)容，這需要跟企業(yè)去溝通，以進(jìn)行判斷和選擇。

　　此外，很多想直接進(jìn)創(chuàng)新層的企業(yè)得選擇做市交易轉(zhuǎn)讓，那么，券商的做市服務(wù)會(huì)有所不同。

　　胡乾坤：券商應(yīng)針對(duì)不同層級(jí)的存量掛牌企業(yè)提供差異化服務(wù)。

　　首先，創(chuàng)新開展針對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)的服務(wù)：其一，充分認(rèn)識(shí)分層后監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)控制的較高標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)質(zhì)量控制和信披督導(dǎo)，重視風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)管理；其二，積極應(yīng)對(duì)創(chuàng)新層的制度創(chuàng)新，重視掛牌后的融資、并購(gòu)重組、研究、直投、做市等全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)；其三，券商各地分支機(jī)構(gòu)應(yīng)比照A股企業(yè)參與對(duì)屬地創(chuàng)新層企業(yè)的服務(wù)。

　　其次，要持續(xù)提升針對(duì)基礎(chǔ)層掛牌企業(yè)的服務(wù)：其一，券商應(yīng)重視“轉(zhuǎn)創(chuàng)新層”的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，重視對(duì)基礎(chǔ)層內(nèi)的潛力企業(yè)提前開展“轉(zhuǎn)層”業(yè)務(wù)規(guī)劃和輔導(dǎo)；其二，積極開展全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，幫助更多企業(yè)汲取資本市場(chǎng)營(yíng)養(yǎng)；其三，輔導(dǎo)基礎(chǔ)層企業(yè)滿足必要的規(guī)范治理和信披要求，防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　在上半年臨近結(jié)束之際，各大機(jī)構(gòu)也加快了調(diào)研的腳步，積極備戰(zhàn)下半年行情。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，6月16日以來(lái)，基金、券商、險(xiǎn)資、陽(yáng)光私募以及海外機(jī)構(gòu)等五大機(jī)構(gòu)合計(jì)調(diào)研了93家上市公司，其中，基金公司參與調(diào)研56家、券商參與調(diào)研77家、險(xiǎn)資參與調(diào)研8家、陽(yáng)光私募參與調(diào)研42家、海外機(jī)構(gòu)參與調(diào)研22家。

　　值得一提的是，在6月16日以來(lái)的6個(gè)交易日中，A股市場(chǎng)再度出現(xiàn)了窄幅震蕩走勢(shì)，其中滬指期間震幅僅為55.28點(diǎn)，累計(jì)漲幅為0.16%。對(duì)此，分析人士表示，隨著消息面多空交織的六月進(jìn)入尾聲，三季度市場(chǎng)極有可能在趨暖的基本面下出現(xiàn)“吃飯”行情，而近期機(jī)構(gòu)參與調(diào)研的上市公司則有較大概率成為三季度主力資金的重點(diǎn)布局對(duì)象，值得特別關(guān)注。

　　具體來(lái)看，從期間五大機(jī)構(gòu)合計(jì)參與調(diào)研家數(shù)來(lái)看，麥達(dá)數(shù)字合計(jì)受到49家機(jī)構(gòu)調(diào)研，在這93家公司中居首，具體包括基金5家、券商25家、陽(yáng)光私募17家、險(xiǎn)資1家、海外機(jī)構(gòu)1家。此外，索菲亞、江蘇國(guó)泰、山河智能、朗姿股份、真視通、雷曼股份、臺(tái)海核電、福安藥業(yè)、眾生藥業(yè)、艾派克等公司也獲得了超10家機(jī)構(gòu)參與調(diào)研。

　　市場(chǎng)表現(xiàn)上，上述93只被調(diào)研股中，逾六成在6月16日以來(lái)的震蕩行情中跑贏上證指數(shù)，其中，漢威電子(37.70%)、新天科技(27.51%)、鷺燕醫(yī)藥(25.51%)等3只個(gè)股漲幅居前，累計(jì)漲幅均超過(guò)20%，此外，包括東方鐵塔、康盛股份、云海金屬、興森科技、初靈信息、中穎電子等在內(nèi)的10只個(gè)股期間累計(jì)漲幅也在10%以上。

　　資金流向上，上述個(gè)股中6月16日以來(lái)有26只個(gè)股累計(jì)實(shí)現(xiàn)大單資金凈流入超1000萬(wàn)元，其中，英唐智控(37705.41萬(wàn)元)、鷺燕醫(yī)藥(34497.45萬(wàn)元)、云海金屬(32457.65萬(wàn)元)、漢威電子(24588.57萬(wàn)元)、新天科技(23721.95萬(wàn)元)、興森科技(10042.98萬(wàn)元)等個(gè)股期間累計(jì)大單資金凈流入均超過(guò)億元，成為近期市場(chǎng)存量資金博弈的焦點(diǎn)。

　　對(duì)此，分析人士表示，機(jī)構(gòu)調(diào)研對(duì)象通常為具備較大發(fā)展?jié)摿Φ男屡d產(chǎn)業(yè)或基本面發(fā)生或有望發(fā)生積極變化的領(lǐng)域，而相關(guān)被調(diào)研企業(yè)在后市也普遍有不錯(cuò)的市場(chǎng)表現(xiàn)。而從近期被調(diào)研公司特征來(lái)看，通過(guò)《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，近期市場(chǎng)熱門的物聯(lián)網(wǎng)(大富科技、遠(yuǎn)大智能、漢威電子、富瑞特裝、英唐智控、中集集團(tuán)等)、OLED(新宙邦、中穎電子、大富科技、萊寶高科等)、充電樁(科士達(dá)、中電鑫龍、比亞迪、宏潤(rùn)建設(shè)、金杯電工、易事特)等三大概念均獲得機(jī)構(gòu)的集中調(diào)研，或顯示機(jī)構(gòu)對(duì)于相關(guān)板塊后市行情的進(jìn)一步看好。

　　具體到個(gè)股上，上述93只被調(diào)研股中，有44只個(gè)股在近期獲得了研究機(jī)構(gòu)給予的“買入”投資評(píng)級(jí)。而從機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)上漲空間來(lái)看，滬電股份(83.77%)、亞太股份(70.89%)、東方園林(69.49%)、蘇寧云商(59.43%)、搜于特(55.98%)、朗姿股份(52.15%)、欣旺達(dá)(51.58%)、金螳螂(50.20%)等個(gè)股機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)上漲空間均超過(guò)五成，或具備不俗的投資價(jià)值。

　　6月23日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜利率沖高至2.0320%，創(chuàng)近兩個(gè)月新高。貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性也因?yàn)樵履├U稅、宏觀審慎評(píng)估(MPA)考核以及英國(guó)退歐公投等因素影響而出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)性的緊張，但分析人士認(rèn)為，央行有充足的“彈藥”來(lái)平抑貨幣市場(chǎng)的時(shí)點(diǎn)性和事件性波動(dòng)。

　　從4月7日Shibor隔夜利率創(chuàng)下階段性低點(diǎn)1.9783%后，該利率就一路上行，到4月29日升至2.0490%的階段高點(diǎn)。期間央行共進(jìn)行了三次MLF(中期借貸便利)操作。5月16日，央行對(duì)21家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共2900億元，6月7日央行對(duì)14家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共2080億元。

　　據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者觀察，央行開展MLF操作的依據(jù)是當(dāng)時(shí)貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況，其中很重要的一個(gè)指標(biāo)就是Shibor隔夜利率。通過(guò)對(duì)今年以來(lái)尤其是央行最近五次開展MLF操作的時(shí)點(diǎn)來(lái)看，只要Shibor隔夜利率呈現(xiàn)逼近或超過(guò)2%的水平，央行就會(huì)通過(guò)MLF+逆回購(gòu)的模式向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，隨后Shibor隔夜利率就會(huì)降至2%以下。

　　“但時(shí)值年中，金融機(jī)構(gòu)面臨宏觀審慎評(píng)估(MPA)考核、月末繳稅以及國(guó)際局勢(shì)的影響，貨幣市場(chǎng)價(jià)格上漲也是正常的市場(chǎng)反應(yīng)。”一家國(guó)有商業(yè)銀行的交易員稱，5月份人民幣存款增加1.83萬(wàn)億元，而4月份僅增加8323億元，由此給存款類金融機(jī)構(gòu)也帶來(lái)了一定的存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳的壓力。

　　去年以來(lái)，央行對(duì)存款準(zhǔn)備金的考核辦法改為平均法，今年7月15日更進(jìn)一步改革為日終余額平均法進(jìn)行改革，其目的就是增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的靈活性，平滑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。但由于這項(xiàng)改革自7月15日起才正式實(shí)施，所以本輪貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格波動(dòng)沖時(shí)點(diǎn)的因素仍比較明顯。

　　為了應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的時(shí)點(diǎn)困局，央行加大了逆回購(gòu)力度。央行本周前三個(gè)交易日開展的逆回購(gòu)資金量均超過(guò)千億元，分別為1700億元、1100億元和1500億元。上一次逆回購(gòu)操超千億元還是在5月份。6月23日，逆回購(gòu)降至600億元，但仍實(shí)現(xiàn)資金凈投放300億元。目前，央行已是連續(xù)多日向市場(chǎng)凈投放流動(dòng)性。

　　“至于央行會(huì)不會(huì)再次開展MLF操作，則要視金融機(jī)構(gòu)的需要而定。”上述交易員稱，在每次開展MLF操作之前，央行均會(huì)向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行詢量，然后以它們的需求確定開展MLF的規(guī)模和對(duì)象。

　　對(duì)于當(dāng)前的資金面形勢(shì)，國(guó)泰君安債券團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，貨幣市場(chǎng)雖略微收緊，但整體依然較為平穩(wěn)。國(guó)內(nèi)其他機(jī)構(gòu)也均持類似看法。

　　分析人士稱，最近央行再次強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕，這說(shuō)明央行有充足的貨幣政策工具和手段來(lái)平抑貨幣市場(chǎng)的時(shí)點(diǎn)性和事件性波動(dòng)，因此市場(chǎng)沒(méi)必要擔(dān)憂后續(xù)流動(dòng)性狀況。

　　審計(jì)署關(guān)注并購(gòu)三高問(wèn)題 新一輪金融審計(jì)或在路上

　　“最近審計(jì)署來(lái)公司問(wèn)了并購(gòu)項(xiàng)目的事情，重點(diǎn)關(guān)注了并購(gòu)中的估值、定價(jià)依據(jù)和業(yè)績(jī)承諾。”一位浸淫并購(gòu)市場(chǎng)十余年的某券商資深并購(gòu)業(yè)務(wù)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。

　　其表示，雖然審計(jì)署此番來(lái)是主要為了一位領(lǐng)導(dǎo)的離任審計(jì)，屬于履行程序，但連審計(jì)署都關(guān)注到了并購(gòu)重組中的高估值、高溢價(jià)、高承諾的問(wèn)題，即“三高”問(wèn)題，非常罕見(jiàn)。“這在以往是從來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)的，很奇怪。”

　　事實(shí)上，并購(gòu)重組“三高”問(wèn)題正是證監(jiān)會(huì)目前著力整治的。

　　6月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《重組辦法》修訂意見(jiàn)，明確透露了不歡迎劣質(zhì)資產(chǎn)借殼重組。

　　此前21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也了解到，證監(jiān)會(huì)目前正在對(duì)并購(gòu)重組實(shí)施核查，劍指業(yè)績(jī)失諾的上市公司以及高商譽(yù)的輕資產(chǎn)類并購(gòu)。

　　在投行人士看來(lái)，審計(jì)署重點(diǎn)關(guān)注“并購(gòu)重組”項(xiàng)目讓人詫異。不過(guò)，審計(jì)署對(duì)券商的審計(jì)由來(lái)已久。隨著《“十三五”國(guó)家審計(jì)工作發(fā)展規(guī)劃》(下稱《規(guī)劃》)的印發(fā)，其對(duì)金融機(jī)構(gòu)的審計(jì)重點(diǎn)也已面世。

　　罕見(jiàn)關(guān)注并購(gòu)“三高”

　　“審計(jì)署人員讓我們列出過(guò)去三年的并購(gòu)項(xiàng)目清單，讓我們回答當(dāng)年的估值、定價(jià)依據(jù)、承諾情況等，還讓項(xiàng)目負(fù)責(zé)人進(jìn)行專題匯報(bào)。”上述資深并購(gòu)業(yè)務(wù)人士表示。

　　“并購(gòu)與重組等外延式擴(kuò)張一直都是市場(chǎng)的興奮劑，一‘喝’盈利就出現(xiàn)了改觀，市場(chǎng)也跟著沸騰。但高潮過(guò)后，并購(gòu)重組的標(biāo)的到底是‘雞’還是‘蛋’？”國(guó)泰君安喬永遠(yuǎn)發(fā)研報(bào)指出，業(yè)績(jī)承諾作為曾經(jīng)并購(gòu)重組的質(zhì)量信號(hào)，已開始失真。

　　在并購(gòu)重組火熱的三年多，高估值、高溢價(jià)、高承諾的案例頻出，金額之高讓人咂舌。“并購(gòu)市場(chǎng)有些玩家玩得太過(guò)，會(huì)把市場(chǎng)搞壞的。”上海某資深投行人士指出。

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年以來(lái)，并購(gòu)價(jià)格較賬面凈資產(chǎn)溢價(jià)超過(guò)10倍的就有141單并購(gòu)重組項(xiàng)目，收購(gòu)標(biāo)的主要集中在游戲、影視、金融等非實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　其中有4家上市公司的并購(gòu)溢價(jià)率超過(guò)100倍。最高的是完美環(huán)球(002624.SZ)120億元收購(gòu)?fù)昝朗澜?00%股權(quán)，但后者賬面凈資產(chǎn)僅有2913萬(wàn)元，溢價(jià)率高達(dá)410.9倍；精華制藥(002349.SZ)6.9億元收購(gòu)東力企管100%股權(quán)，后者賬面凈資產(chǎn)僅有180萬(wàn)元，溢價(jià)率高達(dá)383倍；另外茂業(yè)商業(yè)(600828.SH)溢價(jià)170.65倍收購(gòu)維多利集團(tuán)70%股權(quán)、新文化(300336.SZ)溢價(jià)150倍收購(gòu)千足文化100%股權(quán)。

　　高溢價(jià)中相當(dāng)一部分金額是由高承諾貢獻(xiàn)的。

　　比如完美環(huán)球120億收購(gòu)?fù)昝朗澜?，后者股東承諾的業(yè)績(jī)是，2016-2018年扣非后凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)7.55億元、9.88億元和11.98億元，而其2015年前三季度扣非后凈利潤(rùn)僅有1.1億元。

　　不少上市公司“吹牛皮”的結(jié)果是，并購(gòu)資產(chǎn)頻頻失諾。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者粗略計(jì)算，2015年業(yè)績(jī)承諾未完成率也約達(dá)20%。

　　針對(duì)上述“三高”現(xiàn)象，6 月3 日證監(jiān)會(huì)提出將對(duì)上市公司及相關(guān)方在業(yè)績(jī)承諾作出及履行過(guò)程中的信息披露進(jìn)行監(jiān)管；6月17日公布了《重組辦法》修訂意見(jiàn)，增加凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、股份等4個(gè)維度嚴(yán)管借殼重組；另外還取消了配套融資，減少套利空間等；滬深交易所則頻發(fā)重組問(wèn)詢函，要求上市公司們解釋“三高”問(wèn)題；另?yè)?jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者近日獲悉，針對(duì)業(yè)績(jī)失諾的上市公司，證監(jiān)會(huì)已啟動(dòng)專項(xiàng)核查。

　　新一輪金融審計(jì)

　　近年來(lái)，審計(jì)署大規(guī)模審計(jì)券商的情況并不多見(jiàn)，不少是例行檢查或巡視。據(jù)上述資深并購(gòu)業(yè)務(wù)人士透露，去年就去了其工作的某家券商進(jìn)行了例行檢查。

　　對(duì)于大案要案，審計(jì)署也會(huì)及時(shí)介入。早在2013年和2014年，債市利益輸送案席卷了多家銀行、券商和基金等金融機(jī)構(gòu)，審計(jì)署也介入調(diào)查，多個(gè)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)骨干集體落網(wǎng)。當(dāng)時(shí)，金融審計(jì)重點(diǎn)之一便是針對(duì)債券交易中違法犯罪問(wèn)題。

　　而據(jù)上述資深并購(gòu)業(yè)務(wù)人士介紹，除了并購(gòu)重組，審計(jì)署也同時(shí)問(wèn)到了IPO和再融資項(xiàng)目的問(wèn)題，因此對(duì)于其是否有更深層次的意圖還不是很清楚。

　　“審計(jì)署一般是查政府執(zhí)法，然后延伸到檢查企業(yè)。”上海一位審計(jì)機(jī)構(gòu)人士表示，不過(guò)審計(jì)署查一般只認(rèn)法律法規(guī)。

　　實(shí)際上，審計(jì)署近期也在規(guī)劃對(duì)銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的審計(jì)。6月1日，其官網(wǎng)披露了《規(guī)劃》，這是第一個(gè)全國(guó)性的國(guó)家審計(jì)工作五年規(guī)劃，同時(shí)也披露了對(duì)金融審計(jì)重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。

　　《規(guī)劃》提出，關(guān)注金融領(lǐng)域新業(yè)務(wù)、新市場(chǎng)、新動(dòng)向，促進(jìn)提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率和支持力；重點(diǎn)關(guān)注銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)貫徹落實(shí)國(guó)家重大政策措施情況，推動(dòng)落實(shí)國(guó)家貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等宏觀調(diào)控政策措施。

　　另外，審計(jì)署稱，也將密切關(guān)注貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)等運(yùn)行情況，及時(shí)揭示和反映重大風(fēng)險(xiǎn)隱患，促進(jìn)健全監(jiān)測(cè)預(yù)警、壓力測(cè)試、評(píng)估處置和市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制，防范發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。