“8·11匯改”即將周年，這一年，人民幣對美元匯率中間價從6.1162跌至6.6451，貶值5289點，貶值幅度達8.6%。而人民幣對其他一攬子貨幣則漲跌互現(xiàn)，匯改一年人民幣對歐元匯率中間價貶值10.3%，對日元貶值31%，對英鎊升值7.8%。

　　這一年，人民幣匯率到底經(jīng)歷了什么何以波動得如此驚心動魄？

　　資本外流、外儲下降，外匯局十幾次出來發(fā)聲談資金跨境流動，公安部開始打擊地下錢莊。航空企業(yè)外債陡增，即使加速清償仍匯兌損失慘重，A股上市公司去年下半年美元存款增幅達40%。

　　隨著人民幣被納入SDR，美元持續(xù)走強，這場匯率改革之戰(zhàn)方興未艾。新京報記者以8個關(guān)鍵數(shù)字解析一年來人民幣匯率的改革發(fā)展邏輯，對話決策層、專家學(xué)者、出口企業(yè)、外匯交易員、留學(xué)生等，全方面還原匯改這一年，守衛(wèi)你的錢包。

　　匯率

　　一年經(jīng)歷“三貶一升”跌去5289點

　　人民幣對美元匯率中間價匯改后一年貶值5289點，降幅達8.6%，近期有持續(xù)回升趨勢。

　　外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，人民幣對美元匯率中間價自從8·11匯改前的6.1162至8月2日的6.6451，已經(jīng)貶值5289點，貶值幅度為8.6%。

　　“8·11匯改”后的3天內(nèi)，人民幣對美元匯率三天暴跌近三千點，迅速躍進6.4時代。

　　2015年8月11日，央行宣布調(diào)整人民幣對美元匯率中間價報價機制，做市商參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，向中國外匯交易中心提供中間價報價。幾個月后，央行又推出了參照“收盤匯價+一籃子貨幣匯率變化”的中間價新機制。

　　人民幣的第二波快速貶值在新年之際。從2015年12月25日以來，人民幣對美元匯率中間價持續(xù)下調(diào)，截至1月7日累計下調(diào)933點，降幅高達1.44%。由于在本輪始自圣誕節(jié)的貶值中，央行未見干預(yù)，中資行也未有大規(guī)模買入人民幣鞏固匯率，因此不少聲音將本次貶值稱為“圣誕撤退”。

　　第三波貶值始自5月之后。人民幣從5月3日的6.4565持續(xù)下行，7月19日最低為6.6971，2個半月時間貶值了2406點。

　　就在市場認為人民幣將要步入6.7時代的時候，央行開始出手，人民幣匯率隨后持續(xù)升值，截至8月2日升值至6.6451，升值520點。

　　華元恒通首席分析師王明對新京報記者表示，政府有意引導(dǎo)人民幣溫和而持續(xù)地貶值，目前接近6.7的位置比較符合意愿，過快的話會引發(fā)貿(mào)易摩擦。另一方面，中國經(jīng)濟在2014年底已經(jīng)進入了下行周期，GDP增速不斷下滑，貨幣政策不斷寬松，所以人民幣匯率也進入下行周期。

　　外儲

　　資金外流外匯儲備下降4479億美元

　　在去年12月外儲創(chuàng)下歷史最大跌幅后，市場開始擔憂外儲還夠不夠用，外匯局認為資本不可能長期大規(guī)模流入。

　　人民幣持續(xù)貶值的直接結(jié)果就是資金外流加劇。

　　作為衡量跨境資金流動最主要的指標之一，外匯儲備在這一年中大幅回落。新京報記者梳理央行數(shù)據(jù)看到，“8·11”匯改前，截至2015年7月底的外匯儲備余額為36513.1億美元，而截至今年6月底，該數(shù)值變?yōu)?2051.6億美元，不到一年縮水4479.5億美元。

　　而在此前，中國出口額持續(xù)攀升，對外貿(mào)易常年巨額順差，資金大幅流入，積累了大筆外匯儲備，2014年3月曾逼近4萬億美元大關(guān)，位列世界第一。不過，業(yè)界對此頗有爭議，有聲音認為這筆巨資是中國經(jīng)濟實力的體現(xiàn)，但也有人認為過高的外儲管理難度較大，且容易造成通貨膨脹，導(dǎo)致央行不得不維持較高利率。

　　“8·11匯改”后，隨著外儲大幅下降，外儲虛高、熱錢流入都成為歷史。與此相反，在去年12月外儲創(chuàng)下歷史最大跌幅后，市場開始擔憂外儲還夠不夠用。

　　中國社科院學(xué)者張明認為，如果央行通過加快人民幣匯率形成機制改革盡快消除市場的持續(xù)貶值預(yù)期，并加強對短期資本流動的管制，外匯儲備無疑是足夠多的。

　　國家外匯局在就2015年國際收支狀況答記者問時表示，資本不可能長期大規(guī)模流入，有進有出也是客觀經(jīng)濟規(guī)律。2000年至2013年，中國資本凈流入尤其突出，累計達到1.35萬億美元，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化，資本有序正常流出也是難免的。對于資本和金融賬戶出現(xiàn)逆差、外匯儲備下降的國際收支形勢變化，需要客觀看待。

　　監(jiān)管

　　外匯局11次辟謠“禁止資金流出”

　　高壓形勢下，關(guān)于禁止資金流出的消息密集傳出，監(jiān)管層連續(xù)發(fā)聲辟謠，同時出臺一系列政策收緊離岸市場流動性。

　　在匯率快速貶值、資本外流壓力加大、監(jiān)管層嚴打非法資金流出的背景下，市場和輿論中關(guān)于禁止資金流出的傳言開始密集出現(xiàn)，“政府嚴管個人結(jié)售匯”、“中國可能壓縮中投公司對外投資規(guī)模”等傳言一度甚囂塵上。

　　在傳言四起的時候，國家外匯局也開始密集發(fā)聲。據(jù)新京報記者梳理，今年1月至6月初，國家外匯局發(fā)布辟謠微博11條，主題基本上均是澄清跨境資金流出政策不變。

　　其中，外匯局先后兩次就中投公司對外投資的相關(guān)事宜進行澄清。中投公司是從事外匯資金投資管理業(yè)務(wù)的專業(yè)公司，也是全球最大主權(quán)財富基金之一。此前多次有消息稱，為遏制資金外流，中國政府可能壓縮中投公司對外投資規(guī)模。外匯局稱，外匯儲備支持“走出去”的資金運用不計入外匯儲備規(guī)模。

　　但是，在匯率波動性極大的情況下，央行和外匯局還是采取了一些措施。

　　據(jù)2016年人民幣國際化報告透露，2015年底央行出臺了一系列政策措施收緊離岸市場流動性，包括暫停人民幣合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（RQDII）新增資金出海、暫停向境外參加行提供跨境融資、暫停個別外資行跨境人民幣購售業(yè)務(wù)等，導(dǎo)致2015年資本和金融項目賬戶流入流出總額僅為2014年的55%。

　　在2015-2016年交年之際的人民幣貶值周期中，離岸與在岸人民幣匯差一度擴大至上千點。其后，央行采取上述多種舉措收緊香港這一最大離岸市場上的人民幣流動性，香港銀行同行業(yè)拆借利率一度飆漲近千點并創(chuàng)下史上最高水平，其后人民幣匯率趨于穩(wěn)定。

　　資金

　　打擊地下錢莊1000家企業(yè)“被限”

　　打擊地下錢莊、大規(guī)模核查跨境項目，公安部、外匯局等監(jiān)管部門出招穩(wěn)定匯率。

　　人民幣的持續(xù)波動，讓監(jiān)管層也開始祭出多種手段穩(wěn)定匯率。面對跨境資本流動風(fēng)險加劇，公安部開始了對地下錢莊為期3個月的嚴打。

　　2015年8月24日，公安部宣布從即日起至11月底，在全國范圍組織開展打擊地下錢莊集中統(tǒng)一行動。彼時的公安部副部長孟慶豐指出，當前我國面臨的跨境資本流動風(fēng)險加大，一些灰色資金通過地下錢莊流入流出，對外匯管理造成嚴重沖擊，嚴重擾亂金融資本市場秩序，危及金融安全。

　　2015年11月，浙江金華警方破獲特大地下錢莊案，4100余億元資金通過該地下錢莊被轉(zhuǎn)移至境外，這是我國迄今為止涉案人數(shù)最多、涉案金額最大的一起地下錢莊案件。

　　除了警方的打擊力量，外匯局也開始大規(guī)模摸底核查。

　　國家外匯局2015年報顯示，去年外匯局針對易引起外匯資金異常流動風(fēng)險的重點項目開展大規(guī)模核查，超過1000家企業(yè)的外匯業(yè)務(wù)受到限制。

　　比如貨物貿(mào)易方面，外匯局從全國81萬家有貿(mào)易企業(yè)中篩選出8039家進行重點現(xiàn)場核查，將其中1335家違反規(guī)定的企業(yè)降為貨物貿(mào)易外匯管理B類或C類并嚴格管理，注銷948家企業(yè)的“貨物貿(mào)易外匯收支企業(yè)名錄”登記，對222家異常企業(yè)進行進一步查處。

　　股市

　　“匯股”同漲跌 相關(guān)系數(shù)增至0.8

　　匯率與大盤同時大跌的傳導(dǎo)和反應(yīng)非常迅速，幾乎沒有時滯，8·11匯改期間二者相關(guān)性系數(shù)增至0.8。

　　人民幣匯率的下跌還波及A股。招商證券研究顯示，8·11匯改前，人民幣對美元匯率與上證綜指并無相關(guān)性；8·11匯改后二者開始“同漲同跌”，8·11匯改期間，二者相關(guān)性系數(shù)（最高為1）的絕對值去年12月增至0.8。

　　查閱數(shù)據(jù)可知，在人民幣對美元中間價經(jīng)歷了2015-2016年交年之際的快速貶值的同時，悲觀情緒蔓延至上證綜指，上證綜指在今年1月全月下跌22.71%。

　　招商證券報告指出，匯率與大盤同時大跌的傳導(dǎo)和反應(yīng)非常迅速，幾乎沒有時滯，在資本管制較嚴、利率保持平穩(wěn)的背景下，這種即時反應(yīng)正是悲觀情緒層面的傳導(dǎo)所致。

　　事實上，之前兩次匯率急速下跌在國內(nèi)資本市場上的影響已經(jīng)引發(fā)關(guān)注。中國人民大學(xué)發(fā)布2016年人民幣國際化報告認為，2015年12月我國系統(tǒng)性風(fēng)險快速上升，原因是人民幣匯率快速貶值。

　　該報告建議，應(yīng)構(gòu)建符合中國實際的宏觀審慎政策框架，將匯率政策與貨幣政策、財政政策等工具協(xié)調(diào)使用，將物價穩(wěn)定、匯率穩(wěn)定、經(jīng)濟增長穩(wěn)定等政策目標統(tǒng)一在金融穩(wěn)定終極目標的框架之內(nèi)，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

　　突破

　　人民幣國際化指數(shù)5年增10倍

　　納入SDR、發(fā)起設(shè)立亞投行，人民幣國際化再下一城，但對于貿(mào)然放開資本賬戶的態(tài)度業(yè)界仍趨于謹慎。

　　隨著8·11匯改標志著人民幣在定價上更加自主化和市場化，人民幣加入IMF特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子的最大障礙得以掃除。

　　IMF2015年11月30日宣布，自2016年10月起，人民幣被認定為可自由使用貨幣，根據(jù)新公式，SDR籃子中各貨幣的權(quán)重分別是：美元41.73%，歐元30.93%，人民幣10.92%，日元8.33%，英鎊8.09%。受人民幣納入SDR的預(yù)期利好刺激，離岸人民幣匯率11月30日一度大漲超200點。

　　有機構(gòu)發(fā)布報告稱，人民幣納入SDR將在中期刺激外國央行將人民幣納入其儲備資產(chǎn)，進而增加人民幣債券的配置需求。具體看來，外國央行持有的人民幣資產(chǎn)最多將達到4600億美元，較之前存量增長3600億美元。

　　不到一個月后，由中國作為發(fā)起人的新開發(fā)銀行（亦稱亞投行）宣告成立，人民幣國際化取得重大突破。中國人民大學(xué)在7月發(fā)布的2016年人民幣國際化報告中指出，截至2015年底，綜合反映人民幣國際使用程度的人民幣國際化指數(shù)達到3.6，五年間增長逾十倍。

　　不過，目前決策層和學(xué)界關(guān)于資本賬戶開放的態(tài)度趨于謹慎。2016年人民幣國際化報告警示，貿(mào)然放開資本賬戶和人民幣匯率，極有可能發(fā)生系統(tǒng)性金融危機，嚴重損害實體經(jīng)濟和金融發(fā)展，致使人民幣國際化進程中斷。

　　“一種貨幣能否成長為國際貨幣，我們說，主要還是取決于市場主體自發(fā)的選擇。而市場選擇的基礎(chǔ)，又是貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟、金融的能力。”中國人民銀行副行長陳雨露稱。

　　企業(yè)

　　三大航企匯兌損失158億超凈利

　　國航、南航、東航去年匯兌損失158.4億元，企業(yè)美元債務(wù)負擔陡增，開始加速清償外債。

　　在這場匯率保衛(wèi)戰(zhàn)中，一些企業(yè)得到了天上掉的“餡餅”，一些企業(yè)則承受了“飛來”的損失。

　　央企上市公司中材國際主業(yè)為對外工程承包，去年凈利潤6.64億元，同比增長347.82%。查閱年報可知，去年匯率變動對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的影響為1.66億元，而前一年度為-2654萬元。

　　不過，也有不少企業(yè)則受人民幣波動拖累，航空企業(yè)即是其一。

　　新京報記者查閱三大上市航企年報獲悉，國航2015年發(fā)生匯兌損失51.56億元、南航57億元、東航49.87億元，總計約158.4億元，已超過他們?nèi)甑膬衾麧欀?51.66億元。

　　此外，匯率貶值之下，企業(yè)的美元債務(wù)負擔也陡然增長，還債壓力加大。據(jù)外媒統(tǒng)計，中國企業(yè)在海外發(fā)債總量目前約為5890億美元，人民幣貶值1%，企業(yè)償付成本將增加60億美元。

　　在此情況下，企業(yè)開始加速清償存量外債。

　　國家外匯局發(fā)布的2015年國際收支報告顯示，截至2015年末，我國全口徑外債余額為14162億美元，較2015年3月末下降15%；其中，上半年較平穩(wěn)，而三、四季度環(huán)比分別下降9%和7%。

　　企業(yè)加速償還外債也導(dǎo)致短期資金流出壓力上升。比如在8·11匯改當月，銀行結(jié)售匯逆差2745億元人民幣，創(chuàng)五個月最大。外匯局稱，主要因素就是企業(yè)對于前幾年負債外幣化、資產(chǎn)人民幣化的結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，使得資產(chǎn)、負債中美元、人民幣幣種更加匹配，減小匯率風(fēng)險。

　　wind數(shù)據(jù)顯示，A股上市公司去年下半年減少了370億美元的境外美元債務(wù)，降幅35%；同期美元存款增加110億美元，增幅達到40%。

　　未來

　　美元指數(shù)觸及100人民幣匯率承壓

　　美元步入加息升值通道，經(jīng)濟增速下滑，人民幣匯率仍面臨貶值壓力。

　　“當前，國際經(jīng)濟金融形勢復(fù)雜，市場預(yù)計美聯(lián)儲將在年內(nèi)加息，導(dǎo)致美元繼續(xù)走強，新興經(jīng)濟體貨幣貶值，國際資本流動波動加大，這一復(fù)雜局面形成了新的挑戰(zhàn)。”

　　在宣布8·11匯改的公告中，央行首先提及的是美聯(lián)儲加息。

　　8·11匯改趕上了美聯(lián)儲逐漸改變超低利率現(xiàn)狀、美元升值的時候。

　　在2014-2015年交年之際，美聯(lián)儲已退出QE并開始籌劃加息，導(dǎo)致美元指數(shù)隨后大幅升值，回顧匯改一年，美元指數(shù)劇烈震動，在去年12月曾達到100左右，令人民幣匯率承壓。

　　2015年12月17日，美聯(lián)儲宣布啟動近十年以來的首次加息，而當日公布的人民幣對美元匯率中間價創(chuàng)下了2011年6月以來最低。

　　8·11匯改之后接近一周年，美聯(lián)儲在7月27日宣布了年中議息會議決議稱，維持現(xiàn)有利率不變，但強調(diào)要進一步為加息做準備，這意味著美聯(lián)儲加息大門即將再次打開，美元或?qū)⒅匦虏饺肷抵芷凇?/p>

　　除了美聯(lián)儲加息外，人民幣匯率遭遇到的外部風(fēng)險還包括英國脫歐等地緣政治事件。事實上，就在英國于北京時間6月24日宣布退歐公投獲通過之后，人民幣對美元匯率中間價在下一個交易日就大幅貶值599點。

　　不過，中國國際經(jīng)濟研究中心副研究員劉向東對新京報記者表示：“外部沖擊是暫時的。如果下半年經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)定，則人民幣匯率也不會波動太大。如果經(jīng)濟增速下滑較大，則人民幣匯率仍然存在貶值壓力。”(記者 趙毅波  統(tǒng)籌/蔡航 趙毅波)