節(jié)后A股企穩(wěn)可期

　　中國(guó)證券報(bào)：A股在1月份持續(xù)回調(diào)，創(chuàng)業(yè)板跌勢(shì)更為明顯，節(jié)后能否止跌企穩(wěn)？

　　王德倫：市場(chǎng)在1月份受到多重因素的沖擊：通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期使得對(duì)流動(dòng)性收緊的預(yù)期強(qiáng)化，IPO擴(kuò)容導(dǎo)致打新收益率下降、籌碼供給快速增加，創(chuàng)業(yè)板由于倉(cāng)位結(jié)構(gòu)、估值水平等因素調(diào)整幅度更大。節(jié)前調(diào)整后，市場(chǎng)整體估值有一定的修復(fù)，市場(chǎng)整體情緒也由開(kāi)年后的樂(lè)觀轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。春節(jié)之后，我們認(rèn)為資金面可能短期較節(jié)前有所松動(dòng)，因此如果春節(jié)前后市場(chǎng)縮量止跌，那么節(jié)后市場(chǎng)短期可能迎來(lái)反彈。但是，流動(dòng)性拐點(diǎn)（至少是二階拐點(diǎn)）出現(xiàn)前，持續(xù)性較強(qiáng)的指數(shù)性行情仍難出現(xiàn)。

　　孫建波：市場(chǎng)調(diào)整的結(jié)構(gòu)性特征，體現(xiàn)了市場(chǎng)和社會(huì)對(duì)供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的去偽存真。由于過(guò)去在大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新的口號(hào)下產(chǎn)生大量偽創(chuàng)新項(xiàng)目，也催生了不合理的估值，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板和新三板一度估值畸形，對(duì)這一估值畸形的糾錯(cuò)需要時(shí)間。當(dāng)前，經(jīng)歷了一年半的消化和調(diào)整，估值糾錯(cuò)基本進(jìn)入尾聲，但也不能排除在時(shí)間上和幅度上存在超調(diào)。不過(guò)，從長(zhǎng)期來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板正在進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)間。如果是立足于長(zhǎng)期的價(jià)值投資，A股已經(jīng)進(jìn)入可以尋找長(zhǎng)期新藍(lán)籌的價(jià)值投資區(qū)域。這一點(diǎn)，將促成春節(jié)后市場(chǎng)相對(duì)企穩(wěn)。

　　谷永濤：2017年股市開(kāi)門紅之后，A股再次調(diào)整，影響市場(chǎng)的因素主要是市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放，以及資金的供需平衡失衡。根據(jù)萬(wàn)得資訊數(shù)據(jù)，新年伊始，十年期國(guó)債收益率便開(kāi)始震蕩上行，這一方面反映了市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，尤其春節(jié)將至，另一方面是對(duì)于貨幣政策方向的擔(dān)憂。如果監(jiān)管層收緊貨幣政策，并在公開(kāi)市場(chǎng)操作中持續(xù)收回流動(dòng)性，利率中樞恐難以下行，由此形成對(duì)A股市場(chǎng)估值水平的壓制。

　　此外，近期一級(jí)市場(chǎng)融資數(shù)量的增加，使得投資者擔(dān)憂A股市場(chǎng)資金供需平衡。雖然從經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度來(lái)看，企業(yè)融資推動(dòng)資金“脫虛向?qū)?rdquo;，促進(jìn)金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但對(duì)A股資金平衡的邊際影響較大。

　　如果流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放，則市場(chǎng)去估值持續(xù)進(jìn)行的概率較高。站在目前時(shí)點(diǎn)看，春節(jié)過(guò)后的季節(jié)性因素消除，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有望減小。二級(jí)市場(chǎng)的資金平衡關(guān)系有賴于投資者情緒，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升或推升投資者熱情，則A股市場(chǎng)有望企穩(wěn)。

　　風(fēng)格偏績(jī)優(yōu)藍(lán)籌

　　中國(guó)證券報(bào)：近期市場(chǎng)風(fēng)格較為混亂，成長(zhǎng)股持續(xù)弱勢(shì)，節(jié)后市場(chǎng)風(fēng)格將如何演變？

　　孫建波：在經(jīng)歷2016年12月的調(diào)整后，2017年的前兩周市場(chǎng)呈現(xiàn)反彈與調(diào)整的震蕩態(tài)勢(shì)。在風(fēng)格上乍看顯得混亂，實(shí)際上市場(chǎng)在尋找新的線索。由于春節(jié)前后往往是數(shù)據(jù)的真空期，市場(chǎng)尋找新方向的線索往往是考慮政策和業(yè)績(jī)。在當(dāng)前國(guó)際環(huán)境復(fù)雜的背景下，具有鮮明特征的產(chǎn)業(yè)新政策并未出現(xiàn)。1月份，絕大多數(shù)上市公司也尚未發(fā)布年報(bào)，這就導(dǎo)致在業(yè)績(jī)預(yù)期上也存在一定的真空。在供給側(cè)改革的持續(xù)堅(jiān)定推進(jìn)下，三去一降一補(bǔ)將推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的集中度進(jìn)一步提高，有利于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位。而新產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了估值調(diào)整和去偽存真之后，將成為探索新機(jī)會(huì)的關(guān)鍵。整體上，還是圍繞業(yè)績(jī)這一主線，主要關(guān)注品牌消費(fèi)品、生物醫(yī)藥、新興科技。

　　王德倫：節(jié)后的市場(chǎng)風(fēng)格我們依然傾向業(yè)績(jī)穩(wěn)健、估值合理的績(jī)優(yōu)股，尤其是各板塊的行業(yè)龍頭。成長(zhǎng)股當(dāng)前機(jī)構(gòu)持倉(cāng)仍重且集中出逃的動(dòng)力增強(qiáng)，年報(bào)、一季報(bào)有可能是成長(zhǎng)股的“雷區(qū)”，市場(chǎng)當(dāng)前仍未充分警惕業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)和影響力。因此，我們認(rèn)為年后風(fēng)格可能仍難切換到成長(zhǎng)股和創(chuàng)業(yè)板。

　　谷永濤：隨著近期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放，指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整，而在此期間，風(fēng)格快速切換和熱點(diǎn)輪動(dòng)加速。僅以本周而言，如果以上證50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別代表藍(lán)籌股、成長(zhǎng)股，則可以看到二者此消彼長(zhǎng)，幾乎每天都在反轉(zhuǎn)前一日行情。熱點(diǎn)板塊輪動(dòng)速度同樣較快，國(guó)企改革、次新股、共享概念輪番表現(xiàn)，但持續(xù)時(shí)間都不長(zhǎng)，行情延續(xù)性較差。

　　風(fēng)格和熱點(diǎn)的持續(xù)性較差，反映出投資者情緒依然偏謹(jǐn)慎。我們看到目前滬深300股指期貨、上證50股指期貨和中證500股指期貨的遠(yuǎn)期合約均處于貼水狀態(tài)。近期市場(chǎng)成交量持續(xù)萎縮，也反映出投資者交易情緒下降。

　　目前投資者主要受到市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放，以及節(jié)前交易動(dòng)力下降的影響，尤其是伴隨著市場(chǎng)的去估值過(guò)程。而春節(jié)之后，季節(jié)性流動(dòng)性沖擊消退，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有望減弱，投資者情緒有望逐漸回升。屆時(shí)市場(chǎng)有望形成持續(xù)的風(fēng)格，而風(fēng)格偏向取決于市場(chǎng)環(huán)境，例如流動(dòng)性、政策及經(jīng)濟(jì)情況。

　　持優(yōu)質(zhì)股過(guò)節(jié)

　　中國(guó)證券報(bào)：春節(jié)之后，A股市場(chǎng)中值得關(guān)注的機(jī)會(huì)有哪些？持幣過(guò)節(jié)還是持股過(guò)節(jié)？

　　谷永濤：目前市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)速度較快，建議不要頻繁改變個(gè)人投資風(fēng)格，同時(shí)熱點(diǎn)持續(xù)時(shí)間較短，勿盲目追隨市場(chǎng)。從市場(chǎng)機(jī)會(huì)來(lái)說(shuō)，建議關(guān)注改革相關(guān)題材，尤其是國(guó)企改革和供給側(cè)改革，這兩個(gè)方向是我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方向，預(yù)計(jì)未來(lái)政策持續(xù)推進(jìn)的概率較高。改革措施的推進(jìn)，在提升企業(yè)效率、增強(qiáng)管理能力、增厚企業(yè)業(yè)績(jī)方面起到實(shí)質(zhì)性作用，有助于個(gè)股價(jià)值提升。

　　從歷史數(shù)據(jù)出發(fā)，我們統(tǒng)計(jì)了歷年來(lái)春節(jié)前后的市場(chǎng)表現(xiàn)情況。自1994年以來(lái)，春節(jié)前5個(gè)交易日至春節(jié)前，僅有5次市場(chǎng)下跌，其余全部上漲；春節(jié)后直至第5個(gè)交易日，有6次市場(chǎng)下跌，其余為上漲?？梢?jiàn)我國(guó)市場(chǎng)存在較為明顯的春節(jié)效應(yīng)，但是如果我們將交易時(shí)間放松至10個(gè)交易日，則市場(chǎng)表現(xiàn)沒(méi)有明顯特征。從統(tǒng)計(jì)規(guī)律來(lái)看，春節(jié)期間持股相對(duì)更優(yōu)，但是并非每次春節(jié)市場(chǎng)均表現(xiàn)為上漲，且目前市場(chǎng)相對(duì)弱勢(shì)?？傮w而言，建議投資者不妨持有適量倉(cāng)位的價(jià)值藍(lán)籌股。

　　王德倫：春節(jié)后建議關(guān)注以下幾個(gè)板塊的投資機(jī)會(huì)：一是政策推動(dòng)型的國(guó)企改革（上海等地國(guó)企改革推進(jìn)加速）、一帶一路；二是業(yè)績(jī)穩(wěn)定、估值合理的價(jià)值藍(lán)籌股；三是估值成長(zhǎng)性匹配的白馬成長(zhǎng)股：技術(shù)驅(qū)動(dòng)型（光通信和CDN、新能源乘用車）、消費(fèi)型（家裝品牌化和醫(yī)藥）。對(duì)于上述板塊或個(gè)股，當(dāng)前可以持有至春節(jié)后。只要有業(yè)績(jī)支撐、估值合理且排除價(jià)值陷阱的績(jī)優(yōu)股，短期也難以出現(xiàn)系統(tǒng)性下行，因此可以選擇持股過(guò)節(jié)。但是，對(duì)于業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期或無(wú)業(yè)績(jī)支撐靠風(fēng)險(xiǎn)偏好炒作的個(gè)股，建議降低配置。

　　孫建波：A股在經(jīng)歷一年半調(diào)整后，春節(jié)之后將進(jìn)入筑底階段。這一市場(chǎng)階段的特征是“看起來(lái)沒(méi)機(jī)會(huì)，實(shí)際上進(jìn)入長(zhǎng)期布局關(guān)鍵期”的時(shí)候。在這個(gè)長(zhǎng)期投資的起點(diǎn)區(qū)域里，不爭(zhēng)一時(shí)之得失，所以無(wú)所謂持股過(guò)年或持幣過(guò)年。畢竟，春節(jié)前只有四個(gè)交易日，而A股的長(zhǎng)期投資者要把握的筑底建倉(cāng)期時(shí)間較長(zhǎng)，很可能貫穿2017年。而從復(fù)利收益的角度看，由于春節(jié)前后的貨幣市場(chǎng)收益率一般較高，投資者不妨在春節(jié)前持有相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品，持有貨幣基金或低風(fēng)險(xiǎn)債券基金過(guò)年。

　　2017年開(kāi)門紅之后，A股市場(chǎng)并未好轉(zhuǎn)。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，春節(jié)后，資金面可能短期較節(jié)前有所松動(dòng)，如果春節(jié)前市場(chǎng)縮量止跌，節(jié)后市場(chǎng)或迎來(lái)反彈，但在流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)前，持續(xù)性較強(qiáng)的指數(shù)性行情仍難出現(xiàn)。（信達(dá)證券策略分析師 谷永濤）