國企負(fù)債總額94萬億元，負(fù)債率達(dá)65.6%

專家：去杠桿核心在體制，進(jìn)一步加快國企混合所有制改革

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者 王紅茹 | 北京報(bào)道

責(zé)編：趙澤

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2017年第31期）

備受關(guān)注的金融監(jiān)管體制改革終于落下重錘。

日前召開的全國金融工作會(huì)議就當(dāng)前中國金融業(yè)面臨的一系列重要問題做出了戰(zhàn)略部署，其中特別強(qiáng)調(diào)了去杠桿的重要性。會(huì)議公報(bào)明確提出：要把國企降杠桿放在重中之重。

去杠桿無疑是一個(gè)重要話題，但此次全國金融工作會(huì)議“把國企降杠桿放在重中之重”，特別強(qiáng)調(diào)“國企去杠桿”，卻還是首次。

國企“去杠桿”怎么去？將如何推進(jìn)？

為何強(qiáng)調(diào)“國企”？

國有企業(yè)負(fù)債率高，截至今年6月末為65.6%

為什么此次全國金融工作會(huì)議專門強(qiáng)調(diào)了國企要去杠桿？中國財(cái)政科學(xué)研究院公共資產(chǎn)研究中心主任文宗瑜接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)一語中的：“國有金融機(jī)構(gòu)多少年以來主要是支持國有企業(yè)，尤其是支持特大型、大型國有企業(yè)，中小民營企業(yè)想要從金融機(jī)構(gòu)拿到錢相對(duì)困難。國有金融機(jī)構(gòu)和國有企業(yè)之間這種千絲萬縷的先天關(guān)聯(lián)，決定了國有企業(yè)的杠桿高。從這個(gè)意義上，我國的金融風(fēng)險(xiǎn)主要集中在杠桿高的國有企業(yè)。去杠桿肯定是從國有企業(yè)著手。”

去杠桿該怎么去？中國社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院綜合經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略研究部鐘春平教授接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)表示，去杠桿側(cè)重化解企業(yè)負(fù)債，“企業(yè)為了發(fā)展，往往會(huì)通過貸款的方式向銀行借債，通過借債來擴(kuò)大規(guī)模，用較小的權(quán)益資產(chǎn)支持起較大的經(jīng)營規(guī)模，由此產(chǎn)生了‘杠桿效應(yīng)’。”也就是說高杠桿體現(xiàn)在高負(fù)債率上。

那么，國企的負(fù)債情況實(shí)際上是什么樣的呢？

財(cái)政部7月25日發(fā)布全國國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，6月末，國有企業(yè)資產(chǎn)總額1434774.3億元，同比增長(zhǎng)11.5%；負(fù)債總額941293.4億元，同比增長(zhǎng)11.4%；所有者權(quán)益合計(jì)493480.9億元，同比增長(zhǎng)11.7%。根據(jù)財(cái)政部的數(shù)據(jù)計(jì)算，到今年6月末，國有企業(yè)負(fù)債率為65.6%（資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）。

文宗瑜統(tǒng)計(jì)研究的數(shù)據(jù)則比官方數(shù)據(jù)高。他發(fā)現(xiàn)，有40%到60%的國有企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率在90%以上；5%到15%的國企負(fù)債率超過95%；甚至還有一些企業(yè)負(fù)債率超過100%。 “只是現(xiàn)在信息不公開，看不到。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度，資產(chǎn)負(fù)債率超過40%就算高了，而我們多數(shù)國企的負(fù)債率這么高，很可怕！”

國企高負(fù)債原因何在？

除經(jīng)濟(jì)增速下行外，還有體制方面原因

國企這么高的負(fù)債率是怎么來的？

“目前國企負(fù)債率包括兩部分，一部分是銀行貸款；另一部分是發(fā)行的企業(yè)債、公司債等。尤其在2008年中國推出了以‘四萬億’為內(nèi)容的刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)計(jì)劃以后，國企杠桿率急劇攀升。”文宗瑜說。

資料顯示，以“四萬億”為代表的財(cái)政刺激計(jì)劃的資金重點(diǎn)投向基建領(lǐng)域。在基建投資的資金來源中，國家預(yù)算內(nèi)資金僅占10%，只發(fā)揮了引導(dǎo)和撬動(dòng)作用，信貸資金才是“大干快上”的主要推手。而國有企業(yè)和地方政府恰是加杠桿的兩大載體。

2008—2009年期間，伴隨著財(cái)政發(fā)力，國有企業(yè)在與之相聯(lián)系的金融、地產(chǎn)、通信、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、采掘、鋼鐵有色等行業(yè)都快速加杠桿。這是導(dǎo)致這一時(shí)期國企負(fù)債率快速上升的重要原因。

另一方面，很多人將國企的高負(fù)債率歸結(jié)于經(jīng)濟(jì)增速下降。這有一定道理。

在經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)時(shí)期，企業(yè)能拿到訂單、有業(yè)務(wù)、有利潤，高負(fù)債率對(duì)國企而言不是什么大問題。但是，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，我國經(jīng)濟(jì)基本面開始發(fā)生變化：傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)力減弱，潛在增長(zhǎng)率有所下降，過去接近兩位數(shù)的高增長(zhǎng)很難再見。

“經(jīng)濟(jì)增速下行，國企經(jīng)營的壓力也在不斷加大，這時(shí)候的高負(fù)債率就意味著高風(fēng)險(xiǎn)。”鐘春平告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)差，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)下降，盈利能力下降，高負(fù)債率的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)不斷顯現(xiàn)。

除了經(jīng)濟(jì)增速下降這個(gè)因素之外，還有體制方面的原因。

文宗瑜認(rèn)為：“企業(yè)是以賺錢為目的。但是，國企多年來受到各種因素的影響，主要目的是做大規(guī)模。因?yàn)閲蟮慕?jīng)營者是任期制不是終身制，企業(yè)規(guī)模做得越大，影響力就越大。影響力大了，或許就可以順利提拔當(dāng)局長(zhǎng)、廳長(zhǎng)，或者省長(zhǎng)、部長(zhǎng)，至于國企形成的超額度負(fù)債問題，就不是他考慮的了。這就和地方政府官員追求GDP過快增長(zhǎng)如出一轍，都是一個(gè)思維模式。”

企業(yè)的負(fù)債率越高，意味著負(fù)債規(guī)模越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大。企業(yè)的高杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)已成為制約當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的突出問題，企業(yè)去杠桿迫在眉睫勢(shì)在必行。

國務(wù)院去年10月發(fā)布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》與《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》?！蛾P(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》指出，須建立健全國有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度，強(qiáng)化國有企業(yè)降杠桿的考核機(jī)制，將降杠桿納入國有資產(chǎn)管理部門對(duì)國有企業(yè)的業(yè)績(jī)考核體系。

國務(wù)院國資委隨后采取多種措施推進(jìn)國企去杠桿。

在日前舉行的2017年上半年中央企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況發(fā)布會(huì)上，國資委總會(huì)計(jì)師沈瑩表示，國資委對(duì)一些高負(fù)債企業(yè)實(shí)施負(fù)債率和負(fù)債規(guī)模雙管控，通過預(yù)算、考核、薪酬、投資管理等方面聯(lián)動(dòng)，加大管控力度。

“今年以來，我們?cè)诮蹈軛U方面做了大量工作，比如推動(dòng)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)企業(yè)通過IPO、配股等方式從資本市場(chǎng)融資，改善資本結(jié)構(gòu)，支持企業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，推動(dòng)企業(yè)通過存量的盤活，來籌集發(fā)展資金，盡量減少對(duì)負(fù)債的依賴。”沈瑩說。

盡管如此，從全國而言，國企去杠桿仍面臨不小壓力。數(shù)據(jù)顯示，2016年6月末，國有企業(yè)資產(chǎn)總額1259539.7億元，負(fù)債總額835497.2億元，據(jù)此計(jì)算2016年6月末國有企業(yè)負(fù)債率為66.3%。而到今年6月末國企的負(fù)債率輕微下降至65.6%，下降幅度僅為0.7個(gè)百分點(diǎn)。

0.7個(gè)百分點(diǎn)的降幅跟全國工業(yè)企業(yè)負(fù)債率降幅持平。之前，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.1%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。

“整體看，國企負(fù)債率降幅不大。”文宗瑜說。

解決之道在哪兒？

債轉(zhuǎn)股和兼并重組，更要深化體制改革

高杠桿控制不好就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，破解國有企業(yè)高杠桿困境，成為當(dāng)下的重中之重。

如何降低企業(yè)杠桿，李克強(qiáng)總理曾指出，“有的要通過直接融資、市場(chǎng)化法治化的債轉(zhuǎn)股來推進(jìn)”。

目前情況下，債轉(zhuǎn)股和兼并重組等方式是去杠桿的主要途徑。除此之外，在資產(chǎn)負(fù)債率不斷高企的情況下，一些央企開始嘗試設(shè)立專業(yè)投資平臺(tái)，通過平臺(tái)出資，協(xié)助解決企業(yè)債務(wù)危機(jī)來降低企業(yè)的負(fù)債率。

中國誠通控股集團(tuán)有限公司（下稱“中國誠通”）為服務(wù)央企 “三去一降一補(bǔ)”，發(fā)起設(shè)立了中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金（下稱“結(jié)構(gòu)調(diào)整基金”）。中國誠通集團(tuán)總裁辦公室主任竺小政告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，結(jié)構(gòu)調(diào)整基金是服務(wù)于國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的市場(chǎng)化運(yùn)作的專業(yè)投資平臺(tái)，承擔(dān)著推動(dòng)國企國資改革、優(yōu)化中央企業(yè)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要使命，重點(diǎn)投資于央企、國企的行業(yè)整合、專業(yè)重組、優(yōu)化升級(jí)、國際化經(jīng)營等重大結(jié)構(gòu)調(diào)整項(xiàng)目。

結(jié)構(gòu)調(diào)整基金運(yùn)行一年來，在支持中央企業(yè)及國有骨干企業(yè)擺脫困境、轉(zhuǎn)型升級(jí)方面發(fā)揮了積極作用。

比如，中鋼集團(tuán)下屬子公司中鋼股份于2010年發(fā)行的企業(yè)債，因受中鋼集團(tuán)整體債務(wù)危機(jī)影響，出現(xiàn)兌付危機(jī)（目前本息合計(jì)人民幣23.18億元）。為此，中國誠通遵照國務(wù)院國資委要求，積極與中鋼集團(tuán)溝通，充分發(fā)揮市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制，出資協(xié)助中鋼集團(tuán)解決債務(wù)危機(jī)。同時(shí)，結(jié)構(gòu)調(diào)整基金高度重視風(fēng)險(xiǎn)防控，采取多種措施防控信用風(fēng)險(xiǎn)，爭(zhēng)取中鋼國際股票質(zhì)押擔(dān)保以及大股東回購等保障措施，確?；鹳Y金安全，保障股東股權(quán)不受損害。

中國誠通接收的中冶紙業(yè)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“中冶紙業(yè)”），債務(wù)重組工作取得重要階段性成果。6月27日，中冶紙業(yè)金融債權(quán)人委員會(huì)本部板塊成員與中冶紙業(yè)簽署銀團(tuán)協(xié)議，并于6月28日向中冶紙業(yè)發(fā)放銀團(tuán)貸款，中冶紙業(yè)最后一批逾期金融債務(wù)得以妥善解決。

應(yīng)該說，中國誠通發(fā)起設(shè)立的結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，為去杠桿提供了一個(gè)可觀測(cè)的樣本。

但是，去杠桿意味著痛苦的出清，對(duì)于諸多的國有企業(yè)而言，該怎么做才能夠避免經(jīng)濟(jì)下行壓力下的高杠桿？

鐘春平告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者，首先，國有企業(yè)要提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，杠桿高意味著風(fēng)險(xiǎn)較高；其次，國企要減少盲目擴(kuò)張。雖然國有企業(yè)獲取資源比其他企業(yè)相對(duì)容易，但是擴(kuò)張要張弛有度，不能過度。第三，國企要盡量減少所謂的多元化經(jīng)營。因?yàn)閲蠖嘣l(fā)展后攤子會(huì)鋪得很大，業(yè)績(jī)難免會(huì)下降，大多數(shù)企業(yè)多元化發(fā)展之后業(yè)績(jī)下滑。

文宗瑜則給出了三點(diǎn)建議：“首先要加強(qiáng)企業(yè)管理，提高資金的使用效率。其次是加快轉(zhuǎn)型，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，增加企業(yè)的營業(yè)收入。第三，也是更重要的，要從體制上進(jìn)一步深化國有企業(yè)混合所有制改革，引入非公資本，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)多元化。非公資本拿了錢進(jìn)來，成為股東，這樣各個(gè)股東都會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營進(jìn)行監(jiān)督，這有利于企業(yè)的機(jī)制轉(zhuǎn)換與創(chuàng)新發(fā)展。”